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2008-05-05


吕伯望做客网易科技聊微软雅虎收购案


 


访谈时间:5月4日下午14:00


访谈嘉宾:互联网专家吕伯望


主  持  人:方堃


 


精彩观点:


雅虎曾是互联网代名词,有着辉煌的过去,我们不能说它是凤凰变成鸡,但是雅虎被Google挤到一边也才仅仅2年时间。作为雅虎员工来说,尤其是像杨致远这样的创始人肯定是心有不甘。他会觉得雅虎卧薪尝胆、奋发图强,说不定在几年之内能重新赶上Google;但如果这个时候被趁机杀进来的微软收购,你可以想到雅虎会有多么委屈。所以一开始采取抵抗的态度,这一点是可以理解的。从杨致远、雅虎董事会、雅虎管理团队来说,都不愿意被收购,因为他们自己还有重新崛起的雄心。而且微软从来不被看作是硅谷公司,微软是一直被硅谷看作敌人,因为它有捆绑销售和垄断的历史,而硅谷的公司做什么事情始终都对微软带着戒备心理,所以微软实际是一个外来者,是不被大家认同的外族。


 


微软是唯一能够在技术实力上和Google抗衡的公司,但这样一个技术公司英雄无用武之地,现在MSN在线用户平台太小了。如果是一头驴拉着我的先进设备,那肯定跑不快。所以他必须要找到雅虎这匹快马。互联网用户积累需要时间,而且不是随便什么用户都行。FaceBook、Myspace都拥有大量用户,但是这些用户支撑起来的广告收入却很低,因为广告主对这些用户是不是适合自己的广告投放,始终还打着个问号。对于微软来讲,没有比雅虎更合适的收购对象。


 


访谈正文:


 


主持人:网易的各位网友大家好,这里是网易首席对话栏目,今天我们邀请到了资深分析师吕伯望先生作客我们的访谈,吕伯望先生您好。


 


吕伯望:各位网友大家好。


 


主持人:今天早上互联网爆出一件大事,微软宣布放弃收购雅虎,您怎么看这件事?


 


吕伯望:我听到这个消息以后一个是吃惊,还有一个是失望。吃惊的地方在于没想到雅虎会是这么顽强地抵抗微软的收购;失望的是,大家都比较看好的并购,最后没有以友好的方式达成。当时是这两种感受。


 


主持人:我们今天可以看到微软的鲍尔默给雅虎CEO杨致远的信曝光了,鲍尔默说作出放弃收购雅虎的决定用了三个月的时间,您认为三个月这么长的时间,微软都在做些什么事?


 


吕伯望:这封信其实是微软新闻稿中附带的,微软自己发布出来的,信的内容一会儿我们可以再谈一下。微软1月31号给雅虎董事会写了想要收购的建议,从这封信到现在已经过去了三个月。我们回头看2月、3月这两个月的时间,实际上是微软一直等着雅虎董事会的表态。


雅虎董事会在收到微软那封信十来天之后表了态,雅虎认为微软的报价低估了雅虎的价值,不同意微软收购。但微软也马上回应,认为微软的出价很恰当,是对雅虎恰当的估值,所以双方在价格上开始僵持,雅虎也一直没有和微软一起坐到谈判桌上,在那两个月的时间里他们双方总共见过两次面。


鲍尔默和杨致远带着自己团队里的几个人互相见了两次面,都没有双方的律师参加,也没有投资银行的顾问参加,这是一种非常初级的通气会。从这点上看,微软自从提出收购以来,没有得到雅虎董事会积极的回应,也就是雅虎坚守住了,你不把价格提高我就不跟你谈这样的原则。


这就让微软非常被动,所以微软只好在4月初发了最后通牒,要求雅虎在三个星期之内坐到谈判桌上把协议签了。


一个多星期以前,最后的期限到了,根据传出来的各种消息看,最后通牒规定的最后三个星期的期限里,雅虎和微软仍然没有进行密切接触,实际上在一个多星期以前,最后期限就已经到了,但微软还是拖了一个星期的时间、抱着最后一线希望,直到昨天才正式宣布谈判破裂。


实际上在这刚过去的那个周末,微软和雅虎确实有过一次三个月以来最深入的一次谈判,鲍尔默在给杨致远写的信中也强调了,在这次谈判当中,雅虎才让微软知道什么是可能的,什么是不可能的。最后因为价格上的差距,微软愿意支付33美元,雅虎一定要不低于37美元,这每股4美元、总共50亿美元的价格差距,让双方谈崩了。


三个月里,微软和雅虎的过程大概就是这样。


 


主持人:谈到价格,现在我们可以从公开的资料中看到,微软最初出价是31美元的价格,最高时给到了33美元,可是雅虎这边却低于37美元不谈。今天早上我们采访陈彤时,陈彤先生认为,价格只是一个表面的现象。因为在以往的商业案例中,价格绝对不是导致收购失败的唯一因素,您赞同这个观点吗?


 


吕伯望:价格在收购当中应当说还是最重要的因素,但在什么情况下价格不是很重要了呢?当只有市场上只有你这一个东西时,而且你这样东西是我特别想要的,这时候价格可能就不是重要考虑的因素。我们可以看,微软和雅虎中间差了4美元的价格差距,微软也做了让步,从最初的31美元提升到33美元,但这个差距和雅虎的要价还是差了4美元。


就像陈彤说的,如果雅虎是市场上唯一一个微软想要的,也许微软不在乎每股股价4美元,也许不会在乎这50亿美元的差距了,为什么微软这么在乎呢?我们应该从微软的收购动机上来看问题。我发现鲍尔默写给杨致远的信和以前微软的几次表态,值得我们重新评估。微软当初的表态有可能只是一种谈判技巧,为了在谈判上取得主动权而做的表态,他真实的背景和意图有可能需要重新梳理一下。


我们可以这样设想,假如微软真的像他自己表态的一样,比尔盖茨首先表过态,鲍尔默后来又表过态,微软收购雅虎最看重的是雅虎的工程师和人才,我们知道在一个高科技领域里,任何一个公司最有价值的确实是人才,除了人才以外,高科技公司是没有多少固定资产的,没有机器设备,没有厂房,在这种情况下,收购这个公司最主要的资产就是人才。


收购谈判,尤其是恶意的收购,时间拖得越长,人才流失就越多、越快,也就是说,如果真的看重雅虎的人才,微软肯定想速战速决,宁可收购价提高50亿美元,也要让人才资产少流失50亿美元,这是抵得过的。但现在看起来,微软似乎不在乎雅虎的人才流失,那么我想,他最看重的其实不是雅虎的工程师和人才,而是雅虎的用户基数和雅虎的平台。


因为微软自己有搜索产品,自己有广告服务,它的搜索、它的广告服务、庞大的研发团队在微软自己的平台上产生不了规模经济效应,它需要一个更大的平台,像雅虎,雅虎这个平台有可能帮助它实现收入的规模效应,单位成本也能相应降低很多,这样才符合经济学原则。


两三天前微软开了一次全体员工大会,在全体员工大会上我发现鲍尔默对自己的员工最后还是说了实话,他说他看中的就是雅虎的大平台,这个大平台上微软能够实现规模经济效应。所以在价格上,微软变得这么抠,这么吝啬,是因为他看中的东西和他的表达实际是不一样的。


 


主持人:我们知道,宣布收购之后,雅虎方面的工程师人才也流失得非常多,您觉得以现在雅虎的团队而言,微软收购它,能不能达到提高微软搜索和互联网的目的?


 


吕伯望:鲍尔默和他自己的员工说过一句话,“雅虎不是微软战略的全部,而只是微软战略的一部分。”我觉得这句话应该修正一下,叫做“雅虎即使不是微软战略的全部,也是微软战略一个最大的部分。”


在我看来,为什么要收购雅虎,鲍尔默已经说得非常清楚,他的目的就是搜索和广告,在未来的十年当中,广告要从传统的广告领域都转移到网络领域里来,现在我们知道全球已经有四五百亿美元的广告市场,美国有两百多亿美元的广告市场,未来年增长有可能每年都是30~40%,甚至还有可能加快速度,按鲍尔默的说法,十年以后,没有什么传统和互联网的区别,以后都是网络广告。


美国的广告市场是多少亿呢?好象是4000亿美元,这个市场非常非常大,微软要在这样一个未来增长迅速而且变得非常大的市场当中切一块足够有分量的蛋糕,现在必须加快速度,自己做出一个足够大、有规模经济效应的平台,这个平台要靠自己滚动发展、慢慢增长发展,就会错过网络广告市场快速增长的最佳时机。


最能让它马上有用武之地的平台就是收购雅虎的平台,而且除了收购雅虎,别的没有什么可以和雅虎比,比如美国在线、新闻集团的Myspace、FaceBook等,都远远赶不上雅虎的规模、赶不上雅虎的成熟,赶不上雅虎现有的用户群、广告客户数和雅虎的广告联盟、广告投放技术。如果现在它把雅虎整体买下来,至少给微软省了五年的时间。


要是收购其他公司,微软的平台是可以变大一点,但离规模经济效应还是差得很远。在我看来,微软收购雅虎的这个战略是必须的,是他不应该放弃的。我希望它不放弃,如果放弃了雅虎,微软这五年之内还得爬着走,收购了雅虎,实际就是跳上了一个台阶,可以跑着走了。


要说到这次微软撤出雅虎是不是真实的撤退的问题。也就是说,微软也有可能是以退为进。


 


主持人:这个以退为进我们应该怎样理解呢?


 


吕伯望:刚才我们说到,收购雅虎对微软来说是一个特别重要的战略,但既然微软收购雅虎最看重的是用户平台,那么收购时间短点长点关系都不大,比如工程师流失了、服务人员流失了,让用户使用雅虎产品时达不到以前的标准了,但用户反应是滞后的,差不多半年、一年的滞后,所以时间长一点并不是很要紧,如果把时间放长一点可以避免让我少付50亿美元甚至更多,现在我退出,将来我杀回去,说不定价格比现在的33美元还要低。


为什么我们应该把微软的撤退当做以退为进呢?我们应该这样看,雅虎董事会之所以能扛着,达不到37美元就免谈,之所以这么顽强,是因为市场上都认定了微软收购雅虎这件事情是铁定的,投资者对微软有很高的期待,反正不管怎么样你总要把雅虎买下来,所以我就可以向你索要更高的价格。


市场对微软收购雅虎的期待太高,雅虎的董事会也就有了底气,可以向微软多要一点钱,如果现在微软撤退,则可以把市场期待给压下去一些,我想微软最希望投资者理解的是,这次微软是真的撤退了,不要再对微软有期待,这样撤退了以后,雅虎的股价就会回落到一个非常低的水平,投资者就会开始对雅虎董事会有不满情绪,越来越多的股东认为他错过了微软的这次交易,没有给股东带来应有的价值回报。


股东的诉讼、股东的情绪、激烈的反应,到两三个月以后要召开的雅虎股东大会上还可能都会闹出点事来。如果真到了那个情况,微软就是坐享其成了。市场上的期待下降,使得微软可以出一个合理的价格,而不是现在市场上期待的出35、37美元的价格,微软甚至可能会回到原来最初的报价,31美元每股的价位上来。


这也就是以退为进,实际上微软要达到几个目的:第一个目的,让市场的期待落下去;第二,让雅虎的股价跌下去,如果投资者还对微软抱有幻想和期待,股价下跌也会是有限的,比如收购建议之前是19美元,现在是28美元,28到19,跌一半下去,跌到中间的某个位置就最多了,因为目前大家还对微软怀有所期待。


如果越来越多的投资者认为微软真的不想收购雅虎了,雅虎的股价会掉得更低,等到投资者对微软的幻想或期待破灭了以后,投资者的气就会出到雅虎的董事会上去,雅虎的董事会面临越来越多投资者的压力,最后有可能不是微软,而是雅虎反过来求着微软,雅虎自己向微软“投怀送抱”。我觉得微软有这样的意图存在。


 


主持人:我们今天可以看到,微软在宣布放弃收购之后,雅虎的两大机构投资者非常愤怒,这是否意味着刚才您说的现象已经开始出现了?


 


吕伯望:部分投资者对雅虎董事会愤怒的情况是大家可以想象得到的,之前雅虎已经有七个股东起诉了雅虎,因为雅虎在2月份的时候就已经拒绝了微软的收购建议。我觉得随后这两三个月的时间里,起诉雅虎董事会的法律诉讼案可能还会成倍增加,雅虎股东对雅虎董事会的信任度会跌到最低点。


主持人:股东对董事会的诉讼,会对微软收购有帮助吗?


吕伯望:这种诉讼案一般是这样成立的,如果你接受了微软的收购,那么我至少有31美元可以套现,但最后你没有跟微软仔细谈,没有尽到股东给雅虎董事会的信托责任,只要能证明这一点,你就要补偿我的损失。雅虎董事会有没有尽到信托责任这个问题非常重要,这也是法官判决的依据。


你看微软的几封信里其实都是在向雅虎的股东们暗示,微软提出收购建议之后,雅虎的董事会实际是不够尽责的,两个月时间里谈了两次,所有的数字也都捂着不报给我们,就是一个非常初级的碰头会,双方不带律师,也不带投资银行顾问,这意味着雅虎没有给我们报什么数据,不给我们看他的报表。这是一个方面。


微软的鲍尔默这次写给杨致远的这封信里有许多地方实际有一种渲染的做法在里面,头一段话就说到:三个月过去了,我一直等到昨天的谈判会议上雅虎才明确地告诉我什么是可能的,什么是不可能的。因为以前雅虎什么都不愿意跟我们谈,直到谈判破裂的那一次才真正让我明白,我们什么是可以谈的,什么是不可以谈的。这个话其实就是一种渲染,以后雅虎股东要起诉雅虎董事会,这会是一个证据。


第二个地方,鲍尔默又说这么一句话:我们考虑到整个三个月的过程中你们总是想方设法地阻止微软收购,拖延时间,所以我们也决定放弃代理权之争。不是像原来想象的那样,我们曾经也表过态,我们要通过代理权之争,在雅虎股东大会上推翻雅虎董事会来达成收购。我们也不这样做了,因为本质上你是跟我们对抗的,所以你还会找出很多对抗的手段,把整个过程延长,搞得我们的收购变得没有意义。这是第二个地方,又是一处渲染,会让雅虎股东产生对雅虎董事会不满的情绪。


第三个地方,鲍尔默特别强调了雅虎跟Google的外包协议。在我看来,雅虎与Google的外包协议只不过是:我说微软你出价低了,但你不是说这个价格是合理的吗,好,我跟Google搞一个3%的搜索关键词外包协议,测试两个星期,我们来看看这个测试结果。现在每在雅虎上搜索一次给雅虎带来的收入要比Google用户在Google上搜索一次给Google带来的收入低很多,差不多接近一半。我把付费搜索外包给Google测试一下,来证明我雅虎上的搜索请求量该值多少钱。


我把雅虎的付费搜索外包给Google,多挣的收入是可以转化成股票价值的,投资银行分析师马上就可以算出来通过外包给Google多挣来的收入可以给雅虎每股带来多少股价的增幅。实际以前花旗银行的分析师就算过一笔账,如果雅虎把自己的搜索全部外包给Google,可以带来10亿美元的收入,那么每股可以增加好几美元。


我原来想雅虎这件事情主要就是冲着微软去的,告诉微软,我把结果拿出来,你就知道我的股价到底值多少钱了。当时微软提到过,这个事情你们是做不成的,因为这确实有严重的垄断嫌疑,3%也许还可以作为一种试验,技术或者商务模式的试验,也许美国政府的反垄断机构不会干涉,但他们很警觉,如果最后雅虎真的把所有的付费搜索外包给Google,这个事百分之百是通不过的。


现在在鲍尔默给杨致远的信里第三个重点渲染就是雅虎付费搜索外包给Google两个星期的协议,他把它作为重点渲染的地方,说如果你们这样做了,雅虎未来就会失去生存与发展的保障。大家可以想明白一点,Google为什么比雅虎做得好,为什么雅虎这么多年来这么委屈,要落到被收购的境地,都是因为Google的搜索做得好,Google做得好,就是因为它好在搜索;你之所以落到第二位的境地,就是因为搜索做得不好。


而且在现在的广告市场中,谁搜索做得好,谁就有发展前途,你竟然把这样一个重要的武器放弃了,这就像“自宫”一样,把搜索放弃了,未来雅虎还怎么发展?这就等于雅虎永远臣服于Google。雅虎的前任CEO塞梅尔说过,搜索和品牌展示广告是雅虎的两只手,我不可能把搜索这只手砍掉然后送给别人。现在雅虎竟然只是为了抵挡微软收购,就把付费搜索这个事情考虑外包给Google,你自己竟然就做了这样一件自残的事情。


他把这个事情渲染了,让投资者尽量往这个方向理解,如果雅虎要这样做了,那雅虎接下去就没有独立发展的可能了。


主持人:我们可不可以这样理解?与其说这封信是写给雅虎的,不如说是写给雅虎的股东的。


 


吕伯望:那当然了。如果这封信要写给杨致远,只要一句话就够了,“谢谢你这三个月来你和雅虎董事会为此付出的努力,很遗憾我们的交易告吹,再见。”这就够了,之所以他说这么多,就是要说给雅虎的股东、雅虎的投资者听的,我给你们准备一些素材,你们可以拿我的素材去质问雅虎董事会,把你们的不满发泄到雅虎董事会那里去。


 


主持人:微软通过这封信告诉雅虎的投资者,这次收购失败跟我没关系,你们应该把气撒到雅虎董事会身上。


 


吕伯望:就像刚才的渲染里,首先,三个月里只有最后一次谈判是真正深入的谈判;第二,代理权之争我都不想做了,因为你太不配合我们了,当然,到了恶意收购时,你不能要求对方配合,但你也不能做出那么绝的事情,愿意“自残”来抵抗我,我已经怕了,你竟然用自残的方式阻挡我的收购,那么好,代理权之争我都不要了,我不敢做了。第三,把雅虎跟Google外包协议的事情反反复复地强调,光那个就列了好几条理由,来说明雅虎董事会对雅虎的伤害。


 


主持人:难道对于微软而言,它发展互联网战略,真的只有收购雅虎这条路可走?再没有其他路了吗?


 


吕伯望:我刚才说了,其他路走起来都是很慢很难的。我们不得不承认微软的技术,在所有的技术公司里,它的技术力量至少可以和Google有得一比,有那么多工程师,那么多Windows、Office的工程师都可能对未来搜索技术在研发、创新上作出重大突破,应该说它和Google有得一拼。


但这样一个技术公司英雄无用武之地,现在MSN在线用户平台太小了,做出来的东西再好,如果是一头驴拉着我的先进设备,那是跑不快的。所以他必须要找到雅虎这匹快马。你知道,互联网用户积累还是要花时间的,而且不是随便什么用户都行,像FaceBook的用户、Myspace的用户都不容易成为广告主喜欢的用户,雅虎的用户是广告主喜欢的用户,Myspace、FaceBook的用户数量和雅虎也有得一比,但为什么他们的广告收入那么低?是因为广告主对这些用户是不是适合我的广告投放,始终还打着个问号。


所以,让微软自己发展用户是一件很慢的事情。


刚才我们提到了新闻集团,MySpace为主的网络公司、美国在线,MySpace至少在广告的领域里目前还看不到它有多大的前景。它的用户规模确实很大很大,但广告收入却很低很低,这两者非常不相称,所以微软和新闻集团合并,和微软跟雅虎之间的合并区别是很大的,而且两者如果要合作,给MySpace挂多高的价格标签又是一个问题,现在它的收入很低、用户群很大,你不知道要怎么算这笔账,MySpace卖给微软到底值多少钱?


第二是美国在线,中国媒体有很多都引用了国外的博客猜测,说雅虎和美国在线似乎一直在谈,在我看来,美国在线是没落的公子,它当年和时代华纳在线合并时,处在互联网第一大公司的位置上,比雅虎还大,但它的收入主要是来自于互联网接入这一块,自己形成局域网的方式来做互联网。结果它在宽带时代没有及时转型,后来它的互联网接入业务就发生了萎缩,现在它还有900多万互联网接入用户,但全部都是拨号上网用户。两年前它已经制定了一个战略,要以广告收入为主,而不是互联网接入收入为主,重新锻造美国在线,但这两年做得非常不好,它靠广告赚来的收入和雅虎相比,雅虎是70亿美元,它只有20多亿美元,这之间差距还非常大。问题是,它的广告收入增长趋势很不明朗,广告平台老是在调整组合中,人也是不断地换。


现在美国在线差不多可以看作是一个已经没落的贵族,是否能够中兴还得等着瞧。时代华纳早就想把它卖掉,只不过现在他还想要一百多亿美元,在我看来,这一百多亿美元多雅虎来说肯定是不值的,因为他对雅虎能产生多大的增长贡献要打一个很大的问号。


 


主持人:也就是说,对于微软来讲,没有比雅虎更合适的收购对象?


 


吕伯望:对,所以我说,微软鲍尔默说雅虎不是微软战略的全部,只是部分。我说我们应该这样读,雅虎当然不是微软战略的全部,但至少是目前三年内最关键的部分。


 


主持人:刚才我们从微软的角度讲了很多这次收购的情况,我们再从雅虎的角度看,为什么他一直卡着不卖,之前我记得微软收购的邀约发出之后,杨致远是以坚决的抵制态度表态。对于雅虎而言,微软的收购对于它来说究竟是好是坏?


 


吕伯望:你想,雅虎曾经是互联网的代名词,曾经有过辉煌的过去,我们不能说它是凤凰变成鸡,雅虎从辉煌的舞台中央被Google挤到一边也才两年的时间,作为雅虎的员工来说,尤其是像杨致远,作为雅虎的创始人,是不甘心的。雅虎不就是落后Google两年时间吗?我们自己卧薪尝胆、奋发图强,说不定在两三年之内能重新赶上Google,我们对Google不服气。


但如果趁我正好处在股价低落的时候被微软杀进来,这时候我多委屈?我自己有一整套的发展思路,希望按照我们的发展思路重新追赶雅虎,但这时候微软趁着我们受苦受难的时候突然杀进来,我当然不愿意投降了,因为我有自己的想法,我是一个有理想、有事业心的人,所以一开始采取抵抗的态度,这一点是可以理解的。你要从杨致远、从雅虎董事会、雅虎管理团队来说,都是不愿意被收购的,因为他们自己还有雄心,有重新雄起的决心,这是第一。


第二,微软从来不被看作是硅谷公司,它的地理位置不在硅谷,微软是一直被硅谷看作敌人,因为它的操作系统,不管是雅虎还是Google,都要使用微软的操作系统,微软的操作系统有捆绑销售、有垄断的历史,硅谷做什么事情始终都对微软带着一种戒备的心理,雅虎、Google都是很开放的公司文化,微软却不是,所以微软实际是一个外来者,不被大家认同的外族。这是第二。


第三个原因,华尔街的投资者,雅虎的股东对雅虎整整失望两年了,塞梅尔之前一年已经开始失望了,塞梅尔退下去,杨致远接手,杨致远也没有很快翻盘,当然我们也没给杨致远足够的时间让他把盘翻回来,但这两年的时间让雅虎的股东、雅虎的投资者失望了,有的甚至绝望了。对这种失望、绝望的情绪,雅虎的董事会也许把握不够,他们认为他们还可以拿出一整套方案来说服雅虎股东们支持雅虎的独立发展,这是他们对自己股东的误判,他们认为自己还是能说服自己的股东的,就算打代理权之战,雅虎也能赢得超过一半股权的股东的支持,雅虎董事会说他有这个信心。这件事情是不是雅虎董事会的误判,我们很快就能知道。如果你总觉得打仗时有人民的支持,当然你不会轻易投降。所以在这里,雅虎董事会有可能存在误判的可能。


 


主持人:从微软提出收购邀约到现在宣布放弃这三个多月的时间中,您觉得雅虎董事会在心态上有没有发生变化呢?我们知道一开始他是非常抵制的,现在是不是还是这样?


 


吕伯望:我觉得他们是走过了这么一个历程,一开始的抵制心里没底,而且有点发虚,但是是本着一种信念,一定要抵制,于是逐渐找到一些办法了,比如刚才我说的美国在线,在我看来雅虎在这种时候找美国在线谈合并,意义不大,但这时候市场上需要的是放风,放一些干扰音出来,去刺激微软的神经,干扰投资者,让投资者产生多种多样的想法,这是很重要的也很有效的。


所以雅虎找美国在线谈合并的事情,我觉得有可能它不是真的要跟美国在线做交易,但这种干扰音还是挺有用的。


最后跟Google搜索外包的事情,我至今还是认为雅虎不会真的把付费搜索外包给Google,事实上这也是一种谈判策略,所以我觉得,在这件事情当中,雅虎董事会做得还是很漂亮的,只不过是他这么做,让微软退走了以后,能不能承受得了股东给他的压力,这是后话了。


 


主持人:最后我们还想了解一下,您觉得微软的下一家收购对象会是什么?


 


吕伯望:首先我觉得微软这次有很大可能性不是真心撤退,三个月或半年以后重新杀回来的可能性很大,如果微软真的就此放弃雅虎,我觉得这是微软五到十年长期战略当中的一个重大失误。


我倒不赞成像别人说的,把400多亿拿出来去收购除了Google等几个大公司以外的其他所有互联网公司,但这样收回来有用吗?没有用,所以我建议微软继续盯住雅虎。


 


主持人:好的,非常感谢吕伯望先生作客网易访谈室,也谢谢各位网友。(方堃)

2008-04-07

向来在收购的事情上沉得住气的微软,面对一个不屈服和不合作的雅虎,憋了足足两个月的性子,终于憋出火药味来了。


 


鲍尔默这回给雅虎董事会的信,就再也不是上次那样热情呼唤的口吻了。这封信一开头就满怀怨气地开始数落起雅虎董事会对微软的冷漠和敷衍,接着向被围城达两个月之久的雅虎挑明雅虎所面对的绝境:雅虎已外无援军(新闻集团、美国在线望而却步)、内乏粮草(雅虎搜索与页面浏览量市场份额继续走低),加上气候恶化(股票市场大幅走低、美国经济衰退),军民异心(雅虎股东心向微软),雅虎董事会唯有放弃抵抗、面对现实、顺应民心(心向微软的雅虎股东)、拥抱微软才是正确选择。最后,鲍尔默下了最后通牒,要求雅虎董事会在未来三周内坐到谈判桌上来,不然将以股东投票的方式换掉整个雅虎董事会,并且在此情形下,微软将不再兑现两个月前承诺的收购条件,而将以新的市场价格对收购报价作出调整。


 


新的市场价格将会是什么样的呢?自从微软在2月1日提出以62%的溢价收购雅虎的建议以来到现在,由于大部分投资者坚定地认为微软必将以友好的结局收购雅虎而撑住了雅虎的股价,所以尽管拖了两个来月,雅虎当前的股价仍然比其1月31日的收市价有47.9%的升幅。同一时期Google则受美国经济衰退及付费广告点击率下滑等问题的影响,尽管其搜索市场份额继续走高,但其股价下挫了16.5%。假如没有微软收购这一事件,一般认为搜索市场份额还在继续走低的雅虎,股价下滑的幅度至少应该与Google的股价跌幅相当,因此雅虎的股价在1月31日的收市价基础上也下跌16.5%的话,雅虎的股市市值就只剩下215亿美元左右,相当于微软出价的一半。


 


这就是鲍尔默信中所说的,微软两个月前的出价,在当前形势下更显优厚的意思。根据上面的计算,微软的收购条件,事实上已经不再只是62%而应当被看作是100%的溢价了。


 


谁都可以想见,雅虎董事会尤其是CEO杨致远在微软重围下的复杂心情。但是,鲍尔默之所以敢下这个最后通牒,是因为苦苦期待了两个多月的雅虎投资者即雅虎股东们,已经把他们自己质押给了微软。微软一旦退出或撤销收购,雅虎股东们手中的雅虎股票就将眼睁睁地缩水一半。这时候怕是已经不需要微软出面,雅虎股东们就会把雅虎的董事会整个掀翻,并状告雅虎董事会未能忠实履行信托责任造成股东权益受损。


 


雅虎的董事会曾在3月18日向投资者公布了一个“三年财务计划与战略部署方案”。雅虎发布这个计划的用意,一是自证雅虎董事会以微软报价过低的理由拒绝微软收购建议的合理性,二是在别无选择的情况下把它用作与微软进行价格谈判的蓝本,三是以玫瑰色的未来展望拉拢雅虎股东,以便在与微软谈判不成的情形下,获得股东们对雅虎董事会坚持雅虎继续独立发展这一立场的支持。


 


雅虎的三年计划并没有获得投资者的认可,但我们并不能排除雅虎如果继续独立发展,确实有实现这个三年计划的可能性。只是雅虎的投资者对雅虎的期望,已经在过去的二、三年中消磨殆尽,雅虎董事会无论怎么描绘雅虎的未来,在当前股市低迷、经济衰退的阴影下,都已经很难再获投资者的信任;尤其是微软抛出的收购建议近在眼前,矗立在舞台的正中央,雅虎的三年计划反倒成了衬托微软-雅虎合璧生辉的舞台布景。


 


雅虎的董事会除了节外生变的希冀外,其实已经找不到其他有效的抗争手段。一个有钱的微软本来并没这么可怕,一个处在上升期的雅虎,一个受投资者支持的雅虎,是微软有多少钱都很难买到的。雅虎连续两年发展受挫、股价不振导致股东离心,才是微软敢于向雅虎董事会发出最后通牒的真正原因。


 


雅虎董事会,敞开双臂拥抱微软吧!


 


一位名为Kara Swisher的著名博客,因为久未等到微软与雅虎的谈判消息而着急,于是就PS了下面这幅鲍尔默和杨致远拍手庆贺微软与雅虎谈判成功的照片。杨致远与鲍尔默握手的时刻总将到来,只是杨致远到时候可能不会笑得如此开心:


 


2008-03-25

阿里巴巴回购雅虎所持股份的价格谈判 


 


《华尔街日报》3月19日报道说,据内情人士透露,阿里巴巴正在与投资者接洽融资事宜,以回购雅虎所持高达39%的阿里巴巴集团股份。阿里巴巴认为,正是微软收购雅虎已几成定局,阿里巴巴因此可以援引雅虎注资入股时签署的股东协议中的优先认购权条款,在微软收购雅虎时,将雅虎本应转让到微软名下的阿里巴巴股份,予以优先购买赎回。


 


我在《阿里巴巴在微软收购雅虎案中的谈判筹码》一文中谈到,在雅虎因被微软收购而发生控制权转移的情况下,股东协议中的优先认购权(Right of First Offer)条款是否成立的问题,取决于美国纽约州法院的司法解释。本人的判断是,由于这次收购雅虎的微软属于雅虎和阿里巴巴的共同的同业竞争者,因此当初签署股东协议的法律情理已经发生了根本性的变化,阿里巴巴在与微软、雅虎之间的谈判中、或者在谈判未果时诉诸法院时,将完全有可能获得有利于自己的解释或者判决。


 


那么,回购雅虎所持的39%的阿里巴巴股份,大致上需要多少资金呢?


 


我们先看阿里巴巴集团中已上市的B2B公司的情况。阿里巴巴集团持有70%的B2B公司股份,雅虎则持有阿里巴巴集团39%的股份,再加上雅虎在B2B公司上市时另以1亿美元购得的不到1%股份,雅虎直接和通过阿里巴巴集团间接持有总计28%的阿里巴巴B2B公司股份。


 


根据雅虎3月18日发表的投资者简报,按3月14日的股价计算,雅虎在雅虎日本持有33%的股份,这部分股份的市值是93亿美元;在阿里巴巴B2B上市公司持有28%股份,这部分股份的市值是32亿美元。由于雅虎日本和阿里巴巴B2B公司股票的币值不是美元,存在兑现和流通性问题,按华尔街分析师的通常做法是打八折计入到雅虎的整体市值中。雅虎在3月14日的整体市值是357亿美元,也就是说,剔除了雅虎在亚洲的资产后,雅虎自身门户、搜索及广告平台在雅虎整体市值中体现的价格是250亿美元,几乎只相当于两个半腾讯或两个半阿里巴巴B2B公司当前的市值。这还是微软抛出溢价高达62%的收购建议后的情况。


 


雅虎在阿里巴巴集团未上市部分,包括淘宝、支付宝等在内,所持的股份是39%,但因为没有上市,这个部分没有市场参考价格,在雅虎的股市市值中也基本没有体现。


 


“孵小鸡”的算法


 


雅虎在阿里巴巴集团未上市部分所持的股份,如何计算市场价格,是一个非常棘手的问题,因为无论是淘宝、支付宝还是其他阿里巴巴业务,不仅都未实现盈利,而且收入规模都很小,甚至收入模式都还仍然是不确定的。


 


但谁都知道淘宝、支付宝是阿里巴巴最璀璨的三颗明珠中的两颗,无论是雅虎还是微软,都不会舍得阿里巴巴金蝉脱壳、从自己手里溜走。阿里巴巴集团把淘宝再孵上二、三年,支付宝再孵上三、五年,就有可能创造出与其B2B公司市值规模相当或甚至更大的上市公司。在这个对雅虎或微软来说是最佳的情景模式(Best Scenario)下,我们把雅虎目前在阿里巴巴B2B公司中所持股份的当前市值(阿里巴巴B2B公司股价已发生大幅滑坡,按3月19日收市价计算,28%的股份市值已经跌至25亿美元)简单地乘以3,再因票面币值不同造成的流动性问题,按华尔街分析师通常的做法打八折处理,阿里巴巴需要大约60亿美元的资金,才能全部回购雅虎所持的阿里巴巴股份。我们把这种算法,称作是“孵小鸡”的算法。


 


现金流预测模型折现法(Discounted Cash Flow Model)


 


也许雅虎的杨致远,或者还包括微软的鲍尔默,相信上面说到的这个最佳情景模式。但如果按投资银行分析师的办法来计算,基本上完全不可能把价格计算到这个最佳情景模式所代表的高度,因为2000年后的互联网后泡沫时代,已经没人敢给一个没有收入甚至没有收入模式的企业打上一个高得惊人的价格标签。华尔街的分析师们,包括参与阿里巴巴与微软或雅虎谈判的投资银行顾问们,在谈判桌上肯定不会用我们上面用到的简单通俗的“孵小鸡”算法,因为我们的这种算法是上不得台面的;他们一般都会按淘宝、支付宝预期的未来现金流折回现值的模型或任何其他预测模型来对阿里巴巴未上市的业务进行估值。


 


由于阿里巴巴集团业务的未来发展设想,包括怎么收钱、什么时候收钱以及能够收到多少钱,除了已经上市的B2B业务外,基本上都还在马云的肚子里,分析师们将很难找到一个稍稍有点儿根据的收入预期数字,即使有,那也是小得不成比例,不管用任何模型都导不出雅虎或微软所期望的价格。


 


而且,分析师的任何一种模型所赖以建立的基础(譬如收入模式),阿里巴巴都应该能找到辩驳的理由。举例来说,对淘宝的估值往往是按淘宝的年商品成交额来估算淘宝应有的年收入规模,但按成交额的多少百分比计算、淘宝收费后会对成交额产生多大的影响、淘宝究竟在什么时候收费合适、应当以什么理由收费、以及未来会是一个什么样的增长趋势等等,都不会是谈判的投资银行顾问或者分析师们说了算,而是阿里巴巴说了算;对阿里巴巴的任何举证,顾问和分析师们往往很难找到反驳的论据。


 


因此用未来收入或现金流模型计算阿里巴巴未上市部分的估值可能是行不通的。


 


实证与历史价格基准法


 


美国社会是一个实证至上的社会。如果你把一样东西看作宝,对方出价低了,你大可不卖,但如果从法理上判定你不得不卖(即阿里巴巴有优先回购权)的情况下,你的要价就必须能找到合情合理的根据。正是在这个地方,阿里巴巴有一个巨大的回旋空间。阿里巴巴有一个最好的论据是,阿里巴巴未上市部分的市值,究竟对雅虎当前的市值有多少亿美元的贡献?市场定的价格,从法律的角度看,一定是最可采信的价格。还有微软给雅虎的出价中,把阿里巴巴未上市业务的价格估值考虑进去了吗?考虑进去了多少?如果微软的详细收购方案中,忘了或者少算了阿里巴巴未上市业务的估值,对不起,那是微软自己犯的错,阿里巴巴大可用作呈堂证据,来驳回微软过高的要价。


 


我们现在回头看看2005年雅虎与阿里巴巴和日本软银的一揽子交易中对淘宝和雅虎中国的估值。雅虎在2005年与阿里巴巴的交易总值为14亿美元,其中雅虎从软银处受让并交还给阿里巴巴的淘宝股份占3.6亿美元,雅虎中国包括3721的全部资产估值为4亿美元。当年3.6亿美元的淘宝股份数与现在雅虎通过阿里巴巴集团间接持有的淘宝股份数是否相当,我们无从知悉,但在阿里巴巴与雅虎/微软的谈判中,以股份数对3.6亿美元进行修正后的数字,应当可以用作计算淘宝现值的一个基准值。以此为基准,加上一个财务投资者对年投资回报率的合理预期,计算出淘宝的现值,支付宝也可以用相同的办法计算出一个现值。这个现值可以与当前雅虎市值中阿里巴巴集团未上市部分的估值贡献相印证。


 


一个财务投资者的年投资回报率预期,根据风险系数的不同,一般会在10~30%之间。如果这个办法行得通,雅虎所持淘宝股份的现值就不会超过10亿美元。


 


阿里巴巴从雅虎手中赎回阿里巴巴股份的同时,雅虎或其接收者微软也还要赎回阿里巴巴手中的雅虎中国,不然当阿里巴巴独立而去的时候,雅虎在中国的业务仍然由阿里巴巴把持,是不合适的。在雅虎2005年入股阿里巴巴的一揽子交易中,雅虎中国包括3721的全部资产估值4亿美元。现在的雅虎中国,估值应该是按当年的交易价(4亿美元)为基础进行调整呢,还是按当年雅虎在阿里巴巴整体估值中所占的比例(大概在10%左右)为基础进行调整,以及如何调整?这将是三方律师和顾问谈判中又一个颇费唇舌的焦点。


 


对阿里巴巴来说,最佳的情景模式是,阿里巴巴以雅虎间接持有的支付宝股份与雅虎中国相抵,以10亿美元的代价赎回雅虎间接持有的淘宝股份,以25亿美元赎回雅虎间接持有的B2B公司股份(直接持有的股份不需要赎回,雅虎可以在公开市场上自行售出)。于是,对阿里巴巴来说,最佳的情景模式下,赎回雅虎所持全部阿里巴巴股份只要35亿美元,甚至更低。


 


综上所述,回购雅虎所持的全部39%阿里巴巴股份,阿里巴巴需要准备35亿~60美元的资金。以上的讨论已把一个非常复杂的问题简单化了,实际的谈判将涉及更广的范围、更复杂的计算与举证。


 


更有可能的是,阿里巴巴、雅虎或微软出于未来的合作或竞争的考虑,或者受限于一些其他现实因素的制约,阿里巴巴很可能不是全部收购雅虎手中的阿里巴巴股份。由于雅虎当年、微软当前都要把雅虎在阿里巴巴的投资当作是战略投资而不是只图财务回报的财务投资,阿里巴巴同样也会有自己参与全球互联网格局制定的战略部署,因此阿里巴巴回购股份的谈判,不会只是一个简单的财务计算结果。


 


我们以上的讨论,都有一个假设,即阿里巴巴有可采信的法理依据,而被认定有优先回购权。这个优先回购权本身存在着大量可争辩的地方,因此这个谈判首先需要三方的律师出场。


 


为什么说是三方?雅虎的整体权利和义务是与微软的整体出价相关联的。阿里巴巴退出雅虎阵营,就意味着雅虎不再是微软出价时那个完整的雅虎了。而在微软收购雅虎成定局的情况下,不管最后阿里巴巴最终是和雅虎一起卖给微软还是阿里巴巴自己赎回,把阿里巴巴的估值往高处算都符合雅虎的利益,而且,把阿里巴巴握在手中不脱手,符合雅虎和微软的最高利益。所以阿里巴巴的谈判对手将同时是雅虎和微软,不过当雅虎臣服于微软之后,微软就掌握了与阿里巴巴对话的最高话语权。雅虎与微软在同一个战壕,将使阿里巴巴的谈判变得棘手得多,毕竟雅虎在过去的两年半中,在阿里巴巴有一个董事会席位,了解阿里巴巴不少内线情报。


 


从前面的讨论可以看出,这场股份回购的谈判,任何一方可能都没有绝对可信的论据或强大的谈判优势让对方除了接受外别无选择,这就决定了谈判将需要在友好的气氛下进行。守住自己谈判底线这个秘密将至关重要,谈判技巧尤其是利益得失的权衡算计,抓大放小的谈判方针以及灵活多变的谈判策略将考验着谈判桌上的每一个人。

2008-02-29

阿里巴巴在微软收购雅虎案中的谈判筹码

 


感谢大家对“微软收购雅虎事件的通俗读本”一文的鼓励。上次的文章中提到,在微软收购雅虎事件中存在着一个阿里巴巴变数,这也是读者十分关心的。这个阿里巴巴变数,已经开始引起包括《华尔街日报》在内的美国主流媒体的关注,但它们大多语焉不详,我再试着解析一回。


 


阿里巴巴变数,首先要从2005年7月的雅虎-阿里巴巴交易说起。雅虎-阿里巴巴的这笔交易,雅虎以10亿美元现金和雅虎中国的全部资产为代价,获得阿里巴巴集团40%的股份、35%的表决权和阿里巴巴集团董事会的一名董事会席位。但经此交易成为阿里巴巴集团最大单一股东的雅虎,受与阿里巴巴、日本软银间的股东协议约束,严格保证马云与阿里巴巴管理层的独立自主权,因此正如《华尔街日报》的文章所说,雅虎在阿里巴巴的投资属于一种被动投资。


 


雅虎与阿里巴巴的这笔交易,需要指出如下两个要点:


 


一是阿里巴巴的董事会完全受2005年签署的阿里巴巴、雅虎和软银三方股东协议的约束,股东的权力只通过董事会行使,董事会是最高权力机构。董事会成员是三方股东指派而不是选举产生的。董事会由四名董事组成,其中两名由阿里巴巴管理层指派,另两名董事分别由雅虎和软银指派。除一些特别规定的情形外,董事会的组成保持不变。


 


二是雅虎中国成为阿里巴巴集团的一个全资子公司,完全由阿里巴巴打理。雅虎的话语权,要通过阿里巴巴的董事会行使,除非股东协议另有约定。


 


阿里巴巴这几年的高速成长并为世界所瞩目,离不开2005年与雅虎的这笔交易。表面上看,当初阿里巴巴选择雅虎是看中了雅虎的搜索,而雅虎搜索这几年经营得很不成功,成为阿里巴巴集团少有的一个败笔。但雅虎给阿里巴巴带来的世界知名度,正是阿里巴巴B2B公司所需要的。阿里巴巴B2B公司的经营收入,70%以上来自其国际网站,而其国际网站的经营,离不开国际买家和国际卖家的发展。雅虎给阿里巴巴带来的全球知名度,让阿里巴巴的B2B公司获益良多, B2B公司也因此率先破壳上市,并被投资者疯狂追捧。


 


反过来,雅虎在阿里巴巴的投资,从财务角度看,也是一笔非常划算的买卖,仅仅根据目前已经回落的股价计算的阿里巴巴B2B公司的市值,雅虎在阿里巴巴的投资就已经翻了四、五倍了,这还不包括淘宝、支付宝等阿里巴巴集团其他业务的估值。


 


但是,谁都明白的一点是,一个在全球互联网不振作、不发威的雅虎,对阿里巴巴的作用已经变得非常有限了,但雅虎却可以继续从阿里巴巴的未来发展中坐收渔利。


 


阿里巴巴的谈判筹码


 


如果不是微软收购雅虎,可能还不会让阿里巴巴有和雅虎重谈股东协议条款的可能。微软收购雅虎,正好给了阿里巴巴这个机会。


 


这份股东协议,并没有对签约三方中任何一方在被收购或被兼并即控制权发生转移的情况下,其他各方的权利作出明确规定。但这份股东协议规定,有关法律解释和争议的解决受美国纽约州法律的管辖。美国的法律原则很重要的一点是,法理依据并不局限于抠合同字眼,合同的签立与执行,往往需要合理的情景。合理的情景以及情景变化有可能成为变更或终止合同条款的理由。雅虎被其竞争对手微软收购,恰恰是一个重要的情景变化。


 


股东协议规定,阿里巴巴和软银不得将其拥有的阿里巴巴股份转让给雅虎的竞争对手。雅虎给阿里巴巴列明一张不超过15名竞争对手的名单,在这张竞争对手的名单上,可以想见微软的名字一定会出现在前三名之内。雅虎还对阿里巴巴与雅虎的竞争对手在业务发展上作出一些限制性规定,同时授权阿里巴巴使用雅虎品牌和包括搜索技术在内的一些雅虎知识产权。现在如果雅虎的竞争对手微软收购了雅虎,这样的情景变化将导致股东协议的一些重要条款无法继续履行。正是由于存在这样的契机,阿里巴巴才有可能通过法律途径与微软展开谈判,使原股东协议按阿里巴巴目前的意愿作出部分修改。或许辩护得当,阿里巴巴还有完全否决微软受让雅虎在阿里巴巴股权的可能,并以优先认购权为原则回购雅虎在阿里巴巴的股份。


 


另一条让微软难受或者甚至不能受让雅虎在阿里巴巴股权的途径是中国政府的态度。中国政府有理由对雅虎和对微软持不同的看法、态度与立场,阿里巴巴则在很大程度上能够影响到中国政府批准或不批准微软收购雅虎的交易中涉及阿里巴巴的部分,毕竟阿里巴巴是当事人之一。


 


抛开法律与中国政府的途径不谈,我们假定阿里巴巴缺乏足够的法律依据来拒绝微软受让雅虎在阿里巴巴的股权,微软也获得了中国政府的许可,在这种情形下,微软在受让雅虎在阿里巴巴股权的同时,也相应受让了雅虎与阿里巴巴和软银签订的三方股东协议的权利与义务。


 


前面已经说了,阿里巴巴的最高权力机构是董事会,微软既不能利用其最大股东的身份、也不能通过联合软银的办法来推翻阿里巴巴管理层占一半席位的董事会,因此微软仍然改变不了其在阿里巴巴的被动投资性质。


 


更麻烦的是,雅虎中国(现在已经改名为中国雅虎)是阿里巴巴的全资子公司,雅虎被微软收购的事实,并不能改变中国雅虎的独立生存权利。于是一个戏剧性的场面出现了,微软在全球范围内把雅虎纳入麾下,在全球范围内消灭了雅虎这个竞争对手,但在中国,中国雅虎将继续有其法律权利作为微软的竞争对手而存在,只要阿里巴巴愿意。


 


于是,微软的MSN/Windows Live继续在门户、搜索、电子邮箱与即时通讯等方面与中国雅虎发生竞争。微软为了追赶Google这匹头马,在全球范围内换上雅虎这匹快马,唯独在中国不能,而它在将要成为全球最大互联网国家的中国,在互联网这个赛场上的落后程度,更甚于在美国和全球的落后程度。因此,微软在中国比在其他任何国家更需要加快进程。微软怎么能甘心其擒获雅虎的高昂代价,对其中国业务却毫不受益呢?


 


更进一步说来,阿里巴巴集团中无论是对雅虎还是对微软来说最有价值的并不是中国雅虎,而是阿里巴巴在中国电子商务领域的龙头老大地位。不仅仅是微软的互联网业务,还包括微软的核心业务——软件本身,都可以从与阿里巴巴的合作中大受其益,尤其是当微软这个软件巨头也正在向软件即服务(Software as a Service)转变之际。


 


综上所述,只要阿里巴巴不甘心就范,只要阿里巴巴想从微软收购雅虎的事件中获取好处,微软就不得不从法律上、与中国政府关系上、未来中国市场的安排及与阿里巴巴的战略合作这几个方面与阿里巴巴展开谈判。


 


而且微软还需要尽快搞定阿里巴巴。在现在微软-雅虎这架已经倾向微软的天平上,投到微软这边可以让无所依托的雅虎董事会迅速缴械投降,投到雅虎这边也许不能影响微软擒伏雅虎的最终结局,但阿里巴巴尤其是阿里巴巴联手软银提出的任何挽救雅虎的方案,都有可能会让雅虎的董事、股东们重新掂量微软的方案,从而拖延收购案的进程。俗话说夜长梦多,拖久了微软这个强人也一样会心里发慌,或许最后也不得不考虑加价来收局。


 


阿里巴巴的意愿


 


马云在多年前说过,阿里巴巴要进入世界互联网前三的位置。阿里巴巴集团当前的总市值(包括未上市的淘宝、支付宝等业务的价值估算在内)即使还不能进入前三,也已经处在离第三差距不大的第四、五的位置上。已经在中国完成了互联网布局的阿里巴巴,现在瞄准的是世界互联网格局的制定。


 


要参与世界互联网格局的制定,离不开与世界互联网巨头之间的竞争与合作关系。以前的竞争对手现在可以是合作伙伴,以前的合作伙伴也可能变成竞争对手。正如微软需要换马(换上雅虎),阿里巴巴其实也需要换马(换下雅虎),毕竟雅虎对于阿里巴巴来说,作用已经有限了。


 


微软恰好在这个时候出现了。不知道阿里巴巴的董事会和管理层是否同意,我相信微软是一个比雅虎有用得多的战略合作伙伴——如果微软摸对了阿里巴巴的心思、性格和脾气的话。


 


所以阿里巴巴与微软的谈判应该有两个预设的前提:一是认可微软接手雅虎,包括雅虎在阿里巴巴的被动投资权益,二是阿里巴巴要从中获取额外的利益。


 


阿里巴巴的利益诉求


 


阿里巴巴会考虑获得什么样的额外利益呢?


 


阿里巴巴已经说了,它要保证阿里巴巴集团“对公司的领导和方向”,“坚持阿里巴巴独立发展的原则”。事实上我认为这个声明有一个话外音,即阿里巴巴不只是要保持、而且是要获得更多的自主。阿里巴巴聘请财务顾问和律师事务所的目的,正是要从股东协议中雅虎的受让人微软那儿获取更多的阿里巴巴自主权益,包括取消当初的股东协议中对阿里巴巴国际化发展的一些限制性条款,甚至包括降低微软将要接手的雅虎在阿里巴巴中持有的股份在内。


 


前面已经说到,阿里巴巴有法律依据、中国政府审查权、中国市场安排与未来战略合作前景以及对收购进程的影响力这五个方面的谈判筹码,微软可能不得不向阿里巴巴作出必要的让步。


 


关于中国市场的安排,阿里巴巴可能会寻求雅虎中国模式,即要求微软将其MSN/Windows Live在中国的业务交由阿里巴巴全权打理,以此实现MSN/Windows Live与雅虎的整合。另一种可能性是,阿里巴巴把中国雅虎完整出让给微软,换取微软减少在阿里巴巴的股份。出让中国雅虎对阿里巴巴的未来业务发展并无大的影响,而阿里巴巴产业链中缺少的搜索这根链条,可以通过与微软的非资本层面的战略合作譬如外包或其他形式的独家协议对接上。


 


如果微软和阿里巴巴都能开诚布公地向对方公开各自的未来发展思路,双方还可能签下更进一步的战略合作协议。


 


阿里巴巴的估值


 


《华尔街日报》引用的几个分析师,把雅虎日本和阿里巴巴对雅虎市值的贡献,都以雅虎日本和阿里巴巴B2B公司的股票不在美国上市而不易变现的原因而打折计算。我的看法正相反,他们不把阿里巴巴集团中未上市的淘宝、支付宝等业务的价值估算在内,犯了对阿里巴巴价值和未来升值潜力严重低估的错误。仅仅是一个淘宝网,如果按马云前不久提出的战略目标发展下去,两三年后淘宝上市,其IPO的市值就将远超B2B公司。


 


微软在收购雅虎一案中,如果犯低估阿里巴巴的错误,倒有可能是阿里巴巴的福气。


 


阿里巴巴在微软收购雅虎一案中能否用好用足其话语权和谈判筹码,对阿里巴巴是一个严峻的考验。毕竟,阿里巴巴也还仍然是一家本土成长的中国公司,匆促间遭遇上跨国巨头间荷枪实弹的火并,对任何一家中国公司来说都还是头一回。


 


以上关于阿里巴巴法律依据的分析,对我来说也是头一回,我是尽责地看完了阿里巴巴当年签订的股东协议,但如果理解方面有偏差或谬误,则请专业人士不吝指正。


 


过几天,我们再聊聊微软与雅虎间的整合难题。

2008-02-19

微软收购雅虎事件的通俗读本 

 


微软收购雅虎这一事件中,有许多方面的情况是我们国内读者所不熟悉的。现把收购案中的几个重要的方面,作一个大体的解说。


 


是敌意还是善意收购?


 


这是一次敌意收购吗?说它是敌意收购呢,微软表达要以446亿美元收购雅虎的这封信是写给董事会的,也就是说,它是在跟雅虎的董事会商量,而只有撇开董事会的收购才称得上是敌意收购。但微软这封信恰又偏偏是公开的,如果是和雅虎的董事会“商量”,我们知道都是悄悄进行的。


 


微软公开这封信,恰恰是为了让雅虎的股东们知道。雅虎的股东们是谁?是对雅虎的董事会和管理层早就怀着深深失望情绪的人。


 


他们为什么对雅虎失望?因为有一个了不起的Google。Google在2004年上市后不到一年的时间里,股市市值就超越了上市已经十年、在互联网老大位置上也坐了整整十年的雅虎。2005 年,Google的营业收入规模也超越了雅虎,然后Google的业绩和股价不断冲向新高:2007年度,Google的营业收入达到166亿美元,是雅虎的2.4倍;Google的经营利润是50亿美元,是雅虎的7倍。而且,07年度Google营业收入的年增长为56%,雅虎的年增长只有8%,即 Google的年营业收入增幅,也是雅虎的7倍。07年年底的时候,Google的股市市值,则是雅虎的6倍。


 


Google的不断壮大,不仅仅在搜索引擎广告市场上一路领先,而且还在不断蚕食雅虎所赖以安身立命的品牌广告市场,挤占了雅虎的发展空间。雅虎潜心研究与Google在搜索技术上的差距,原 CEO塞梅尔顽强地承受着来自股东和舆论的压力,并且在2007年初拒绝了微软首次向雅虎伸出的橄榄枝,而把雅虎重新焕发青春的希望,寄托在花了两年时间和10亿美元开发出来的一套搜索引擎广告的智能匹配系统。但是,这套命名为“巴拿马”的广告系统并没有给雅虎带来任何新的转机,反而最终导致了塞梅尔辞去 CEO一职。于是身为“雅虎酋长”(只是一项名誉称号)的杨致远重新出山,但此时的雅虎已经回天乏力,08年1月底公布的财报业绩,几乎彻底浇灭了投资者的最后一丝期待。


 


失望的股东们能做什么?


 


微软的信,正是在这个最恰当的时机抛出。这封抬头写给雅虎董事会的信,其实是写给雅虎的股东们看的。与微软第一次向雅虎提出收购的建议不同,雅虎的股东们一直等到几个月后的传闻才知道微软的 “用情”和雅虎董事会的“薄情”。微软非常敏锐地感觉到,要想拿下雅虎,跟雅虎的董事会打交道已经不再是唯一的途径,失望的雅虎股东们可能为微软铺上了一条直通雅虎的红地毯。


 


关于这条“红地毯”,我们放到后面再说。在此之前,我们需要再进一步了解雅虎公司的结构情况。


 


雅虎的“毒丸”计划


 


和大多数科技类上市公司一样,雅虎也有一个自己的“毒丸”计划,当任何人或任何机构获取的雅虎股份超过15%以上,这项“毒丸”计划就会启动,因此微软不能通过在公开市场上收购雅虎股份的办法达到控制并最终收购雅虎的目的。微软想要控制雅虎,只有或者通过现任的董事会,与董事会谈判,或者通过股东大会把现任董事会推翻,这样两条路可走。


 


雅虎的股东


 


美国的公司法和中国的公司法很不一样,其中特别重要的一点是,美国公司的大股东并不天然就拥有进入公司董事会并控制公司管理的权利。美国上市公司的股权结构普遍非常分散,最大股东持有的股份,往往只有10%左右,而且公司的十大股东中,大多数是机构投资者(为普通老百姓或者私有基金打理投资基金的金融企业)。任何个人或机构通过公开市场上购买雅虎股票成为上市公司的最大股东都有可能,但他们只是在每年的股东大会上选举董事会或投票表决重大事项时,才具备与他们手中持有的股份成比例的话语权。


 


除雅虎的联合创始人大卫·费罗还持有6%的雅虎股份外,其他雅虎的董事会与管理层成员包括杨致远、以及早期投资人包括日本的软银等,他们合计持有的雅虎股份已经到了可以忽略的地步。600余家机构投资者合计持有88%的雅虎股份,他们才是雅虎股东的主体。


 


雅虎目前的第一和第二大股东都是机构投资者,其中第一大股东的Capital集团通过其旗下的两大基金合计持有11.6%的雅虎股份,第二大股东Legg Mason持有6.3%的股份,大卫·费罗是雅虎的第三大股东。接下去,雅虎的大股东就基本上全部都是机构投资者了。


 


有意思的是,雅虎的机构投资者股东和微软的机构投资者股东有很大程度的重叠,即雅虎的机构投资者中大多数也同时买了微软的股票。譬如雅虎的第一大股东Capital集团同时也是微软的最大机构投资者;雅虎最大的十个机构投资者中的至少四个,同时也在微软的十大机构投资者之列。


 


但是,同时投资雅虎和微软的机构投资者,他们在雅虎和微软的利益权重是不一样的。大多数机构投资者,他们在微软投入的资金都要数倍高于在雅虎投入的资金。因此,微软与雅虎投资者的谈判,几乎就相当于是与它自己的投资者谈判,而且,这些投资者因为他们在微软中的利益,而成为微软天然的盟友。


 


雅虎的董事会


 


雅虎的董事会由10名董事组成。和目前大多数公司的情况不一样,雅虎董事会各成员的任期不是一种交叠结构,即通常的情况是,假如董事会成员任期是三年的话,董事会中每年有、而且也只有三分之一董事的任期到期需要重新获选或改选。但雅虎的情况不一样,雅虎所有10名董事的任期在今年6月即将举行的股东大会上全部到期,需要股东大会重新选举。


 


微软的机会


 


微软的机会正在于此。微软借一封公开信煽起因雅虎第四季度财报而加深绝望的雅虎投资者(股东)的情绪,把雅虎的董事会放在火炉上烤,如果烤上一段时间仍不能解决问题,微软还将继续把股东情绪引导到6月即将举行的雅虎股东大会上,并在股东大会上与机构投资者联手,一举掀翻雅虎的整个现任董事会,获得雅虎的控制权。


 


目前雅虎的机构投资者大股东已有一些明确表态,他们讨论的不是雅虎该卖还是不该卖给微软的问题,而是卖多少才算合适的问题。雅虎的第二大股东Legg Mason要求微软提价收购,好理解的一点是Legg Mason不拥有微软的股票,不是微软的股东。而其他机构投资者则反对微软提价收购,因为他们在微软的利益要远高于在雅虎的利益。但不管股东们的利益在何方,他们都有一个共同点,那就是,它们都对雅虎的独立发展前景有一种深深的绝望。


 


在这种投资者氛围下,雅虎的董事会怕是很难坚持到6月的股东大会。最大的可能是,微软的这封公开信瓦解了雅虎董事会的斗志,董事会被迫重开与微软的谈判,微软在象征性作出一些让步,给雅虎董事会一个体面的台阶后,双方在6月份前达成友好的收购协议。


 


唯一的变数


 


在这次微软收购雅虎的事件中,几乎不太可能出现其他的竞购者、搅局者或者“白衣骑士”,因为除了政策原因(涉嫌垄断的听证会和美国及欧盟政府的调查批准必不可少)外,微软是雅虎最合适的整合者,也是唯一有希望把雅虎带向有确定性的光明未来的不二人选。


 


十分有意思的是,在这次两大跨国巨头的这场全球瞩目的较量中,中国的阿里巴巴和日本的软银将扮演重要的角色。对雅虎的董事会和管理层来说,股东们可能一片倒地投向微软,雅虎董事会或许只有软银的孙正义和阿里巴巴的马云可以援为同盟军,雅虎董事会或许也可能有机会与软银和阿里巴巴一道琢磨出一个能让雅虎股东接受的抵御方案。但问题是软银和阿里巴巴都有自己的利益和算盘,微软也照样能做软银和阿里巴巴的工作,软银和阿里巴巴的立场取决于跟雅虎还是跟微软符合他们自己的最大利益。


 


微软拿下雅虎的决心不移,但它绝不愿意丢掉雅虎在日本尤其是中国的资产,或者失去与阿里巴巴的合作机会。也许微软与雅虎的合同文本早已拟就,但微软与阿里巴巴和软银的艰巨谈判,可能还才刚刚开始。

2008-01-30

说说李彦宏的百度股票


——读财务金融文件别忘了脚注与附件


 


说李彦宏减持/抛售了百度股票的人,我相信都是因为没有读到李彦宏1月25日向美国证监会提交的13G文件中最后面的一段话,这段话清楚表明李彦宏的妻子马东敏(Melissa Ma)仍然拥有1,676,667股百度的B类股票——这个数目自上市以来一直就没有变过。李彦宏拥有的百度总股数则从5,490,000股增加到了5,589,917股。


 


李彦宏增加的99,917股百度股票,全部来自作为董事长酬金的期权。其中50,000股是2004年4月授予的执行价为每股2.4美元的期权,22,050股来自06年2月授予的执行价为49.25美元的期权,15,000股来自07年1月授予的执行价为124.90美元的期权。这些以期权方式授予的股票,全部是A类股票。


 


李彦宏通过他所控制的一家名为Handsome Reward(“丰美的回报”,或译“帅哥的回报”)的私有公司,持有其5,490,000股百度原始股票,这5,490,000股股票和其妻子马东敏持有的全部百度股票一样,都是B类股票。


 


B类股票与A类股票有什么不同?奥妙在于:A类股票 一票一个投票权 B类是一票十个投票权。别看李彦宏夫妇合计只拥有21.3%的百度股票,正是因为他们手中持有的百度股票具有十倍于普通股票的投票权,他们才拥有对百度绝对的控制权。


 


出售李彦宏妻子马东敏手中的B类股票,意味着李彦宏对百度的控制权会降到50%以下。假如李彦宏一家果真缺钱花,何不先卖李彦宏手中9万多的普通A类股票呢?


 


何况B类股票可能还不是那么轻易可以在公开市场上出售的,因为百度在设计股票结构时,持有B类股票的原始股东们之间应该有一个协议,确定B类股转让或售出需要经其他股东们同意。


 


这正是我判断李彦宏夫妇没有减持百度股票的一个重要依据。


 


如上所述,李彦宏夫妇持有的百度股票数目上未减反增,但在百度中占有的股份则略有降低。这是因为百度和其他上市公司一样在董事、管理层与员工期权计划下每年都有可执行的期权释放出来,使得股票总数增加,从而稀释了李彦宏夫妇手中的股票所代表的百度股份比例。


 


上市公司的财务报告或者向美国证监会提交的登记材料,很多信息往往只需要顺带或者附注披露即可,当然还有一些公司有意把一些敏感信息遮遮掩掩地放到了一些脚注或附件中。因此,读这些文件,别忘了看脚注和附件。

2008-01-28


 关于中国概念股“神话破灭”

 


关于中国概念股股价跳水的问题,要不是我这段时间忙——1月份是我们调查工作最忙的季节,我应该早就写篇博客谈谈了。昨天(1月24日)《每日经济新闻》给我打电话,约我写篇关于中国概念股“神话破灭”的文章,我因为有会议推辞了,但接受了记者的电话采访。记者说要将我在电话中谈的观点整理成一篇署名文章发表,我因此要求在发稿前审阅一下整理稿。整理稿发过来了,把我的观点如实整理得很好,我只作了少许修正。


 


今天网上见到《每日经济新闻》实发的文章,让我深感震惊。这篇署名文章已经改头换面,表达的是与我认可的文章完全相反的意思。媒体编辑为了预设的立场而窜改他人发表的不同观点,这种做法很让我愤怒。


 


《每日经济新闻》的文章见:今日沸点 中国概念股神话破灭?


 


我认可的文章终稿如下,虽然只是短短的几分钟电话访谈,思路略显粗糙,但观点仍是不言自明的:


 


首先我觉得关于“中国网络股神话破灭”这种提法要打个问号,我不认同这种看法。


 


这里我先谈下阿里巴巴的股价吧,之前涨到30港元那么高的价,确实跟阿里巴巴自己的基本面来说是偏离的。而投资者疯狂追捧阿里巴巴,使得其股价飚升到30港元以上,这本身也是一种失去理性的表现。阿里巴巴上市当天,我就曾发过这个看法。现在假如没有美国次债问题,没有美国经济衰退可能性这种疑云对股市的影响,阿里巴巴股价照样会下跌的,投资者最终还是要回归理性的。


 


而百度如果也没有美国次债问题和经济衰退这种忧虑,排除这两个因素,百度股价也会往下调整,因为百度Q4和Q1一般都是增长乏力的季度。在这个季度中,投资者有理由怀疑一下百度Q4的业绩表现能否达到预期,所以股价也会下跌点。但是就因为美国次债问题和对全球经济衰退的忧虑,导致对股市整个大盘的影响。尤其是经济衰退的忧虑,对股市的冲击是非常大的。在这种情况下,股市大盘全体下滑。在美国股市上,中国股票跌的时候,其实都是跟着大盘走的,是大盘在跌。


 


这次中国网络股的股价下跌都基本跟业绩没有关系。如果美国次债问题得以解决,全球经济衰退的忧虑也可以雨过天晴,中国公司的股价还会继续往上走,而且可能很快恢复到几个月前的水平。现在关键问题是现在我国也存在一个通货膨胀的忧虑。假如这三个问题过几个月都化解了,美国经济衰退也不是个问题,中国通货膨胀也不是个问题,次债问题也看清楚了到底对美国经济的影响究竟有多大,那么中国公司股价的恢复可以说是一个很快可以实现的事情。恢复的时候,可能需要某几个公司带个头。比如某个公司的业绩可以让投资者欢欣鼓舞,重新燃起他们对中国概念股的投资信心。


 


股价受两方面影响,一个是大盘,另一个是自身经营业绩的影响。从中国互联网的发展状况来看,依然处于一个稳定的增长过程当中,所以我们没有理由怀疑中国概念股整体的经营业绩会有问题。这个也包括阿里巴巴,虽然不能保证它能恢复到30港元以上,但是至少在18-24港元之间稳定下来是没有问题的。而百度还要等他们出财报,看是否能达到Q4业绩预期。


 


说“神话破灭”,主要还是投资者因为焦虑或其他非理性的原因,看中国网络股的眼光发生了变化,并不是说中国互联网企业发生了大的问题。所以,用不着因为股价下跌就惊慌悲观。我的建议是在这段时间可以择机买入股票了。


 


附记:这段时间我都很关心百度的股票,可惜因为百度一直是我们的调查对象,我原则上不能购买百度的股票。百度股价最低跌到246美元的时候,我心里实在是痒得难受——多好的入市机会啊。


 


今天百度的股价回升到了307美元,以我的看法,在350美元以下,有钱的主儿就放心买入吧。一般人我不告诉他,就告诉你了。

2008-01-23

CNNIC报告数字质疑


 


(本文可以从正望咨询网站上获得PDF版下载


 


CNNIC第21次互联网络发展统计报告发布后,一位机构投资者的分析师朋友让我分析一下半年新增4800万网民这个数字。前些天因为忙,没有来得及做,昨天把CNNIC发布的数字粗略对敲了一下,发现了一些有趣的结果。


 


一、在工作单位上网的网民数,半年只增1%


 


表1是根据CNNIC各次发展统计报告上的数字演算出来的不同上网地点的网民数每半年的增长百分比。结果显示,在2007年下半年全体网民增加了4800万或29.6%的背景下,在工作单位上网的网民数仅增加了49万人,增幅仅1%。


 


   




除非2007年下半年中国发生过严重的就业危机,不然难以解释这半年中在工作单位上网的网民几乎停滞增长的这个调查结果。在工作单位上网的网民增长有三方面的获得来源:07年下半年新就业的网民,在单位有了上网条件的在业网民,以及开始在单位上网的在业非网民;而流失去向是:退休/失业/自雇职业/出国以及死亡。获得率应当大大高于流失率,中国每年新就业的年轻人数量要远大于每年退休人员数,前者中网民的渗透率也要远高于后者。中国7.6亿就业人口中,半年只增加了49万在单位上网的网民,意味着4800万新增网民中的99%不管他们是不是有工作单位,却都不在单位上网。


 


07年中国企业尤其是中小企业上网与电子商务应用都在加速发展,但CNNIC的数据却反映的是相反的一个结果。


 


一年前即2007年1月发布的调查数据,在学校上网的网民数竟然有25.7%的负增长,一样于理不合。2006年7月发布的网吧上网网民数,也出现了13.1%的负增长,但那些年网吧上网受政府政策的控制与影响,出现网吧上网网民数暂时的负增长或许还是有可能的。


 


图1更清楚地显示,CNNIC历年统计数据所揭示的增长情况基本上是不够真实的,除了在家上网网民数的增长曲线比较平稳外,其他上网地点的网民数增幅均出现大幅震荡:


 


   




出现这种调查结果的原因,与CNNIC的调查方案设计存在的缺陷有关,我们稍后再作解释。


 


二、大学本科及以上学历的网民数减少5%


 


表2是根据CNNIC报告上的数字演算出来的不同学历的网民数。令人惊奇的是,这半年来大学本科及本科以上学历的网民总数居然减少了4.7%即181万人。除非全国知识分子英年早逝成为普遍现象,或者大量知识分子出国留学移民,不然这又是一个难以解释的结果。因为高学历的网民在网民总体中所占的比例会逐年走低,但总数一定是逐年走高的。


 


   




不同学历的网民数半年增长出现的非正常的调查结果,同样出现在不同年龄段的网民数半年增长中,就不赘述了。


 


三、学生网民增长或高或低


 


表3是根据CNNIC报告上的数字演算出来的学生网民数。2006年7月份前的调查数据表明学生网民增长比较均速,但到07年1月的调查,学生网民的半年增量突然从每半年的500余万人降低到仅28万人,07年7月的调查又突然猛增到1520万人,最新的这次调查又降低到仅103万人。这种抽风一样的增长还是没有理由可以解释。


 


   




四、中国互联网网民数真的在加速增长吗?


 


CNNIC报告已经连续两次引用了“美国墨西哥大学教授罗杰斯的创新扩散理论”,说“新事物的发展通常呈现S形,当普及率在10%~20%之间时,扩散过程会加快,直至达到一定数量之后才会慢下来。2006年12月中国互联网普及率是10.5%,2007年12月中国互联网普及率增至16%,中国正处于网民快速增长的阶段。


 


我们对比一下网民数的增长与手机用户数的增长,就会发现创新扩散理论应用在手机用户和互联网用户的发展上是极不合适的(图2)。


 


   




手机用户数和网民数都受经济发展水平的制约,除非手机终端、手机通话费、电脑终端、上网费出现大幅下调,出现U字形增长的情况几乎是不可能的。洪波的“2.1亿中国网民”已经写得很明白了。


 


学过中学化学的人其实都能明白,渗透率其实就相当于一种物质溶入一种溶剂,当溶剂中这种物质的浓度越来越高的时候,溶入速度就越来越慢。当人群中最能消费得起、最有消费意愿的人都已经被吸收成为用户的时候,发展用户的速度就只会变得越来越慢。


 


CNNIC的分省数据就不支持其加速增长理论。最近这半年中东部省份的网民数增长率仍然高于中西部地区,表明网民的增长继续受经济发展水平的制约。


 


五、狂飙突进的分省网民增长


 


表4是CNNIC东部几个省份网民数的年增长率。北京在2006年以前已经连续三年网民的年增长率低于10%,2007年陡然飙升至57.5%;上海的情况也极端相似。置身在北京这个城市,却在过去半年中没有感受到北京互联网网民数量疯涨的异常气氛,未免要对CNNIC的数据感觉惊诧。


 


北京和上海这两个城市的农村居民人口都很低,根据北京市和上海市2005年1%人口抽样调查主要数据公报,北京市居住在乡村的人口仅252万人,占全市常住人口的16.4%;上海市居住在乡村的人口仅194万人,占全市常住人口的10.9%。假如北京市和上海市2007年度城镇人口新增网民继续维持在2006年的增幅不变,那么即使这两个城市的全体农民上网,也还是达不到两地2007年度新增的网民数。


 


   




另外,广东、江苏、辽宁这几个省这半年网民数量疯涨,而山东和天津的增长率却逐年走低,这半年的增幅竟然只有全国平均增幅的三分之一略强一点,这又如何解释呢?


 


六、结论是:调查方法出了问题


 


根据以上的讨论,我们基本上可以归结到一个结论:CNNIC的调查方法有问题,当然问题不只是这最新的一次,只是以前出错由于基数不大,还不足以给人警示。这次的错误,其实比周老虎头上的那片树叶更醒目。


 


07年上半年的那次调查,CNNIC把网民的统计口径从“一周内上过网的人”修改为“半年内上过网的人”,由于这个统计口径的变化,CNNIC公告说多产生了500万网民,也就是3%的变动而已。根据多年的调查经验,我们认为这是可信的,从一周到半年,这个长尾很细很细,何况一个月至半年前才上过一次网的人,并不一定记得自己上过网,或者会声称自己是网民。


 


可以佐证CNNIC的调查结果存在问题的方方面面还有许多,譬如中国网民的平均年龄应该是逐年增加的趋势,男性性别比例应该是逐年下降、女性比例应该逐年上升的趋势。譬如CNNIC的这张图,有谁能够从人口社会学、社会心理学、文化社会学或者不管是什么学,解释一下为什么不同年龄段的网民性别比例呈现“鱼”形?我是很看不懂。


   


 


七、2.1亿网民可信吗?


 


撇开其他可能的调查方法与执行方面的变化不谈,CNNIC在2007年度的这两次调查与以往不同的是,引入了手机电话抽样调查。引入手机电话抽样调查的结果不只是增加了只用手机上网的网民(这些只用手机而不用电脑上网的人算不算网民可能还得另说,但他们在2.1亿网民中估计不超过1000万人,虽然CNNIC并没有给出具体的数字),重要的是这个方法触及到了我以前一直坚持认为CNNIC的调查没有触及到的网民——没有住宅电话因而只在网吧和工作单位以及其他地方上网的人。


 


但由于引入手机电话抽样调查而新增的网民数是否有CNNIC最新调查结果所揭示的这么大的一个规模,还存在疑问。因为对CNNIC新的调查方法还不了解,我们目前无法解答。


 


CNNIC连续十一年发布的《中国互联网络发展统计调查报告》,依然对中国互联网发展起着重要的指导作用。本文只从学术探讨的范畴提出问题,以期改进与互勉。

2007-12-24


【2007年12月18日 北京】北京正望咨询有限公司(China IntelliConsulting)发布了2007年第三季度中国搜索引擎广告主调查报告。报告显示,百度在2007年第三季度中国搜索引擎广告市场中占有62.0%的市场份额,Google和雅虎则分别占有22.7%和10.8%的市场份额。另根据正望咨询的实时监测数据显示,百度第四季度的业绩表现将至少达到其预期水平。
从2006年年底开始,正望咨询已经连续完成了四次搜索引擎广告主调查。本次调查在进一步完善前三次调查方法的基础上,大幅扩大了调查规模,建立了一个包括全国各地区5.5万余个活跃广告主的样本池,完善了样本对总体的统计学代表性。


 


 


百度市场份额遥遥领先



 
和搜索引擎用户市场中的市场份额分布状态大致类似,本次搜索引擎广告主调查显示,百度占有07年第三季度搜索引擎广告62.0%的市场份额,Google和雅虎的市场份额分别为22.7%和10.8%,其他搜索引擎合计只占有4.5%的市场份额。
该市场份额是按照搜索引擎厂商的广告收入来定义的,未扣除销售代理或渠道商获得的销售佣金或销售折扣。



表1为百度和Google在三个主要地区的搜索引擎广告市场份额对比。
 


其中百度北京占有的市场份额最高,达到了69.9%。相对而言,Google在上海和深圳的表现好于其他地区,市场份额为27.3%。


 


 


Google和雅虎双双受益于百度的增长


本次调查在研究搜索引擎广告主的动态变化时发现,Google和雅虎的新增广告主中各有三分之一左右是至少早一个季度先投了百度的广告主,而百度的新增广告主中来自Google和雅虎的广告主比例则分别只有6.9%和3.4%(表2)。




 


 


百度无效点击比例依然大幅高于Google和雅虎


调查显示,有近50%的广告主并不了解无效点击。




根据对无效点击问题有一定知识、体会或研究的广告主的估算,07年第三季度,各搜索引擎无效点击比例如下:




百度的无效点击率约为42.8%,高出Google和雅虎12个百分点。由此造成的结果是,有更大比例的百度广告主觉得无效点击比例过高,影响了其投放搜索引擎广告的积极性(表5)。




 


 


近三分之一广告主经常浏览B2B网站
近六分之一广告主是B2B网站的付费会员


B2B电子商务平台作为另一种面对中小企业的网络营销服务,与搜索引擎广告存在一定的竞争关系。根据此次调查,搜索引擎广告主中,07年第三季度有30.6%的广告主经常浏览B2B网站,15.6%的广告主是B2B网站的付费会员。其中,B2B网站在Google广告主中的渗透率高于在百度广告主中的渗透率。



 


正望咨询即将出版的《2007年第三季度搜索引擎广告主调查报告》全文60余页,涵盖百度、Google和雅虎广告主的企业信息、地区分布和行业类别的详细统计数据,包括市场份额、平均广告支出、季度广告主增长状况及趋势、跨平台投放组合与变迁、现有广告主的未来投放意愿、新广告主的增长与构成、广告主的投放策略与预算控制、对无效点击问题的认知度与态度、广告主满意度等。报告的简版可以在正望咨询网站上下载



正望咨询的搜索引擎广告主调查按季度进行,欢迎从业者与投资者预订正望咨询2007年第四季度及2008全年度的搜索引擎广告主调查报告。



如需更详细的信息,请联系:
王勤 Business Development Coordinator
北京正望咨询有限公司
电话:(010)8256-2729



12月18日,正望咨询发布了《2007年第三季度搜索引擎广告主调查报告》。报告结果显示,百度在中国搜索引擎广告市场占有62.0%的市场份额,而Google和雅虎的市场份额分别为22.7%和10.8%。
正望咨询有关搜索引擎广告主市场调查的工作已经进行了一年,这过去的一年中,中国搜索引擎广告市场规模翻番,百度已经连续四个季度实现了100%以上的年同比增长。
据正望咨询一年来的观察,中国搜索引擎广告主的地区性格局正在发生变化,一年前,85%的中国搜索引擎广告主是来自中国东部地区的中小企业,并且主要集中在北京、上海、广州和深圳这几个大城市。而到了今年第三季度,来自东部地区的广告主比例已经下降到75%,中部和西部地区的广告主比例则分别上升了各5个百分点,在全国搜索引擎广告主中所占的比重分别达到了14%和11%。
即使在东部地区,京沪穗深这四个城市的广告主比重也大幅走低,来自江苏和山东等省市的广告主比例则大幅上升。中部地区的河北、河南和湖北以及西部地区的四川等省,搜索引擎广告主数量增长趋势十分明显。
正望咨询称,各地区新增广告主的增长主要来自百度的强势推广和营销,Google和雅虎都从百度的高速增长中受益,因为一部分广告主在一个搜索引擎上投放搜索引擎广告有了良好收益后,自然会考虑到别的搜索引擎上投放广告。


 


正望咨询发布的调查结果显示,与百度在搜索引擎用户市场中大幅领先其他搜索引擎的情形大致类似,百度在搜索引擎广告市场中占有的市场份额几乎是Google的三倍。百度的优势在中国北方地区更加明显,在京津冀鲁四个省市,百度的市场份额高达68.4%,而Google则只占了19.1%的市场份额。
在江浙沪地区,百度的市场份额相对较低,只有55.3%,在广东省则是57.1%。Google在这两个地区的市场份额相对于它在北方地区的表现要好一些,分别达到了28.5%和26.5%。


 


从行业分类来看,百度在汽车及配件、教育与培训、建材与装修以及医院医疗医药与美容保健这四个类别表现较好,市场份额分别达到了75.8%、69.8%、67.5%和65.8%,在化工钢铁矿产和机械五金这两个类别的表现相对较弱,而Google恰好在这两个类别的表现相对最强,其市场份额分别达到了29.3%和27.9%。Google在汽车和医院医疗医药与美容保健这两个类别中的表现最弱,市场份额分别只有9.2%和13.6%。
竞投医院医疗医药与美容保健、旅游机票酒店和教育与培训类关键词的广告主,其季度平均广告支出相对较高,而竞投化工与机械类关键词的广告主,季度平均广告支出相对较低。
正望咨询分析认为,像化工和机械这样的传统行业相关的关键词,百度上的搜索请求量即流量相对于Google的优势不如其整体流量的相对优势大,因此Google在传统行业中的市场份额表现就相对较好。
中国经济腹地纵深,从中心城市到二线城市到农村以及从东部到中部再到西部存在经济发展上的阶段性差异,因此作为中小企业最有效的网络营销手段,中国搜索引擎广告市场未来仍将有一个长期的高速发展趋势