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2005-08-09


中国互联网的力量


 


 


《第一财经日报》200589


(写在阿里巴巴与雅虎10亿美元交易新闻发布日) 


 


玛丽·米克,这位在1999~2000年期间被尊为“互联网股市皇后”的摩根斯坦利的互联网分析师,2004年专门出版了一份《中国互联网报告》。在这份报告中,玛丽重温了一段1995 Paul Saffo 对互联网的评述,对我们理解互联网这几年从热到冷、从冷开始回暖到现在又重新开始新一轮的热,我觉得很有帮助,特转引如下:


 



“…… 作为整个社会和作为个人,我们都患上了我所说的高度近视。我们对某些新技术可能产生的影响抱着希望和预期或者感到害怕,这使我们高估了其短期的影响,而现实总是不能达到这种过分的预期。因此,我们又感到失望,这使我们走回头路,低估了长期的影响——而我可以向您保证,这一次还是如此。这东西的短期影响会小于媒体的炒作,但是长期的影响将大大超过我们今天的想象。”


 


互联网之所以在1999-2000年在中国和在全球形成一个泡沫,是当年我们对它作了过分的希望和预期,当它没有能够在我们预期的时间内达到我们的期望时,我们就对它产生了极大的失望。但是在我们失望的时候,互联网却以一种无法抗拒的自然力量渗透到我们生活、社会、经济的各个方面。我们猛然惊觉,原来互联网已经走在了我们想象的前头。


 


今年以来,中国互联网不断演绎着让我们深感惊讶或让我们兴奋不已的故事。从年初盛大悄然入股新浪成为新浪的最大股东,到微软的MSN门户网站和Google这个全球最大的搜索引擎公司也是全球股市市值最高的互联网公司相继高调宣布进入中国,到上周五百度即“中国的Google”在纳斯达克成功上市并受到投资者疯狂追捧,这一系列的事件,都出乎我们大多数人的意料之外。在2005年接下来的日子里,我们可能仍然还会碰到一个接一个的“意外”。在这个不断产生着意外的互联网“国度”,究竟是什么左右着这一切的风云变幻呢?


 


2000年前的中国互联网,应当说基本上都是美国互联网的简单模仿。新浪、搜狐和网易是雅虎的简单模仿,卓越和当当是Amazon的简单模仿,易趣是eBay的简单模仿,百度是Google的简单模仿。唯一不仿造美国而又让我们能叫得出名字的,恐怕只有马云创建的阿里巴巴。美国股市的投资者,美国互联网的业界领袖,看好中国互联网的理由,也只是一个简单的逻辑和两个听上去就令人生畏的数字,即中国占全球四分之一的人口以及中国蓬勃发展的GDP


 


2000年纳斯达克的科技股崩盘、互联网泡沫破灭后,中国互联网很快就被美国的投资者和互联网业界巨头遗忘了。2002年底,等到他们迟迟疑疑重新放眼看到的大洋彼岸的中国互联网,已经受短信所赐,改了模样。但更深层、更实质的变化是,中国互联网行业已经真正把根扎在了中国的土壤中,有了自己的个性、自己的主张、自己的创新意识,以及把握自己命运的能力。


 


2003年开始,中国的互联网公司已经开始形成一个本土的互联网格局,这个本土互联网格局的基础,是越来越成熟的上亿的中国互联网网民,以及在生产经营活动中互联网的应用越来越普及的中国上千万的中小企业。中国互联网公司公司在每一个有商业价值的领域,都在帮助普及中国互联网应用的同时,也抢先占有了市场的制高点。这是中国互联网公司力量之源。


 


中国互联网的力量,体现在互联网在中国的燎原之势,互联网向传统经济的渗透,互联网与传统经济的融合,以及互联网在个人生活与社会中所扮演的越来越重要甚至不可或缺的角色。


 


我在一年多前发表于《南方周末》的《中国互联网公司的分量》一文中写到,“以电信、IT和互联网为代表的信息产业取代或正在取代以石油、电力、机械制造为代表的传统产业在中国国民经济发展中的龙头地位,国民经济生活热点向信息、通讯和娱乐业迁移,互联网正好担当了把信息、通讯和娱乐融合到一起的角色。”


 


正因为如此,互联网业界发生的事件才更多地被我们关注,让我们备感意外的互联网大事,也都在这个情理之中。


 


中国互联网巨大的市场潜力,使我们有理由乐观地期待,在未来五到十年内,诞生一个超越联想甚至海尔的中国互联网公司巨头。而且更值得我们欣喜和骄傲的是,一个非常国际化的中国互联网,仍是我们中国人自己的主宰。一个想要分享中国互联网巨大机会的外国互联网业巨头,已经无法忽视也绕不开我们中国本土的互联网公司所代表的中国互联网力量。





2005-04-22


中国互联网公司的分量


 


《南方周末》2004422


(根据在搜狐举办的“2004中国互联网峰会”上的演讲稿撰写)


 


中国互联网之所以发展如此蓬勃,不仅仅跟全球互联网相关。事实上更主要的事实是,以电信、IT和互联网为代表的信息产业取代或正在取代以石油、电力、机械制造为代表的传统产业在中国国民经济发展中的龙头地位,国民经济生活“热点”向信息、通讯和娱乐业迁移,互联网正好担当了把信息、通讯和娱乐融合到一起的角色。


 


中国改革开放以来有过两次大的境外上市浪潮。第一次是1997年前的红筹股在香港上市的浪潮,随亚洲金融危机爆发而结束。第二次是2000年开始、互联网泡沫破灭后被打断、2003年来再次重现的网络股纳斯达克上市浪潮。这两次上市浪潮,都代表着一个时代的国民经济生活热点。1997年前的红筹股上市潮的背后,是当时中国市场经济与世界接轨,外贸与吸引外资成为经济生活的热点。中央各部委与各地政府机构纷纷在香港设立红筹公司,注入政府优质资产,在香港挂牌上市,引发红筹热。这些红筹上市公司一度都是呼风唤雨的企业,如中信泰富、招商局、中远、华润、上海市政府的上海实业、北京市政府的北京控股,以及广东省政府的粤海投资,还包括中国早期最著名的民营企业如联想、四通等。


 


我们回首检视一下当年的红筹股,当国民经济生活热点转移后的现况,与正处在当前热点中的网络股作一对比后发现,新浪、网易、搜狐的市值已超过大多数当年在香港上市的红筹股,包括北京控股、上海实业、粤海投资等,其中新浪和网易的股市市值都已是当年红筹股旗舰企业中信泰富的三分之一。这就不难理解中信泰富的掌门人荣智健,为何会在2003年将自己做了十年的中国首富称号,让位给网易掌门人丁磊的原因。


 


即使是同样处身在信息产业中的传统IT企业,与互联网企业相比也会有些尴尬。新浪2003年的营业收入规模只有联想的40分之一,而市值却已接近联想市值的80%。当前新浪市值是它当年的母公司香港上市公司四通电子的至少15倍以上,也是仅仅两年前一度想掌控新浪的阳光文化(原阳光卫视)当前市值的近60倍。


 


经过互联网泡沫时期的股市暴涨暴跌,许多人可能再也不敢相信股价和股市市值了。但是股市市值并不是像他们想象的那样没有根基。对一个健康的股市和一家健康的企业来说,股市市值的根基在于企业的盈利和未来的成长性。互联网企业相对于传统企业来说,它们的神奇也正体现在这两点上。


 


新浪2003年的营业收入虽然只有联想的40分之一,但新浪的盈利却是联想的4分之一强。新浪2003年的营业收入年增长高达近200%,而联想2003年的营收增长不足15%。在中国电子信息百强中,根据营业收入排名,新浪只能排到第92位;根据利润排名,网易、新浪和搜狐都已经可以跻身前20位。


 


对比一下搜狐与波导这两家公司的财务报表,我们就能明白为什么网络公司的股票更值钱。


 




(点击看大图)



 


当一个新浪的价值相当于1个四川长虹、2个光明乳业、3个上海第一百货、4个海南航空、8个华润置地的时候,我们已经可以掂量出网络公司的分量了。在纳斯达克上市的中国互联网公司数量,很快将由原来的三大门户增加到810家,其中包括将与门户网站齐头并进的Tom Online和盛大,中国互联网公司在纳斯达克的总市值突破100亿美元也只是一二年的时间问题了。


 





2005-04-20


2003~2004年中国移动增值服务市场


收购兼并分析综述


 


三、新浪网


    作:对广州讯龙的收购


收购时间:20031


收购代价:2400万美元


作价依据:以广州讯龙2002年度盈利为基准一次性作价,2.5倍市盈率,不设获利能力架构,以现金和股票分期支付


新浪于2003年1月达成的对广州讯龙的收购是移动增值服务领域发生的SP之间的第一次并购行为。收购总代价最后确定为2400余万美元,以现金和新浪股票在完成收购后的一年期内分期支付,其中现金1550余万美元,其余850余万美元的收购代价以110余万股新签发的新浪股票支付,按收购宣布日前10天新浪在纳斯达克股票的平均市场价格确定新浪的股票代价为每股7.64美元。


讯龙早在2002年度就有了近1000万美元的营业收入,2003年度,讯龙对新浪营业收入的贡献高达3000余万美元,营业利润的贡献应该有1200万美元以上,也就是说,新浪收购讯龙的代价只是讯龙2003年度盈利的2.5倍而已;讯龙2004年度的盈利应该更高,这意味着,新浪用讯龙自身2003和 2004年两年的盈利贡献,绰绰有余地为收购讯龙的代价买完了单,而TOM和香港网要做到这一点,恐怕还要等5年以上。


假如新浪像TOM收购雷霆无极那样,按讯龙2003年度盈利的7.7倍来计算收购代价,新浪为讯龙付出的代价就将高达9000万美元,或者按香港网收购掌中万维那样的框架计算收购代价,新浪的收购总代价也将超过8000万美元。


看起来新浪像是赚了一个大便宜,或者讯龙的创业者吃了一个大亏,其实也不尽然。在收购完成后的一年中,新浪股票飞涨到了45美元左右,涨幅高达500%,当初用作支付代价的110余万股股票,也从原先850余万美元的作价,翻了几个跟斗变成了5000万美元。假设讯龙创业者获得的新浪股票未能够在高价位上及时出手而仍然留在手上,按新浪目前的股价计算,价值也在3000万美元以上;加上新浪当初支付的1550余万美元现金,新浪收购讯龙的总代价其实在 5000万美元上下。


但即使是按新浪现在的股价重新计算新浪收购讯龙的总代价,新浪的这笔买卖仍然是赚头很足,不仅市盈率依然不超过4倍,更重要的是,新浪股价之所以能够飙升到如此高的价位,离不开讯龙的贡献。


新浪收购讯龙的例子,很好地说明了收购代价用现金还是股票支付划算的问题。总的说来,自己的股票被市场低估或者对自己股票的未来表现有足够信心的时候,应当多用现金支付收购代价;反之,如果自己的股票被市场高估或者对未来股价的走势缺乏信心的时候,就应当多用股票支付,但这时候被收购方是否愿意接受你的股票作为代价,就难说了。


2004 年3月,新浪再次出手,收购了以短信为主要业务的深圳网兴科技。网兴2003年度的营业收入超过1000万美元,盈利500万美元。这次新浪对网兴的收购采用了获利能力架构,首期支付代价为1900万美元,相当于网兴2003年度盈利的3.7倍。第二和第三期盈利能力代价则取决于网兴2004和2005年度的盈利情况:如果网兴2004年度的盈利分别达到600万美元以上和1100万美元以上,分别以1.5和2倍市盈率的90%支付第二期代价,如果网兴 2005年度的盈利分别达到1200万美元和1800万美元,也仍然分别以1.5和2倍市盈率的90%支付第三期代价,但网兴2004年度或2005 年度如果达不到600万美元或1200万美元的最低盈利,新浪就不用再支付该年度的盈利能力代价。收购网兴的总代价设了1.25亿美元的上限,总代价的 60%以现金支付,40%以新浪股票支付。


TOM后来对灵讯互动的收购,大致类似于新浪对网兴的收购这个基本框架,稍稍不同的是,新浪的协议看起来作价略低一些,而后期获利能力代价对网兴未来的业绩增长要求更严格一些。


网兴2004年度实现了1560万美元的盈利,新浪需要为此支付2800万美元的第二期代价。值得一提的是,新浪2003年初收购的讯龙和2004年初收购的网兴,都在当年为新浪带来了超过3000万美元的营业收入和超过1500万美元的盈利,而新浪为此付出的代价却出奇地低于市场普遍接受的成交价格。新浪2003年度移动增值服务收入的几乎一半来自讯龙,2004年度移动增值业务收入与上年相比近一倍的增幅,也有一半来自于网兴的贡献。可以说,这两次收购成就了现在新浪在移动增值业务市场的龙头老大地位。新浪是至今为止中国互联网业界最成功的收购兼并者。


 


2003~2004年中国移动增值服务市场


收购兼并分析综述


 


二、香港网


    作:对掌中万维(Newpalm)的收购


收购时间:20034


收购代价:5500万美元


作价依据:以掌中万维2002~2004三年的盈利为基准,各年分配不同的权重,乘以9.4倍市盈率


 


香港网对掌中万维的收购协议规定,以掌中万维2002~2004三年的盈利为基准,各年的盈利分别加以50%、37.97%和12.03%三个不同的权重,然后乘上9.4倍的市盈率计算收购总代价。2002年度的盈利按最高月盈利乘以12计算,分配了50%的权重,作为固定不变的首期支付代价,为1400万美元。剩下的一半权重随未来的盈利变化而变化,也就是说,掌中万维还有一半的机会可以获取比2800万美元更多的总代价。不过总代价设了一个5500万美元的上限,以保证收购方不致付出太过高昂的代价。这个5500万美元上限的设定,大致上遵循的是这样一个基准,即2003和2004两年的盈利之和,等于 2002年度盈利的三倍,也就是超过三倍以上的盈利,不再作价。


2003 年度短信的超常规发展,使掌中万维在并入香港网之后的三个季度内一举实现近1700万美元的营业收入和逾1000万美元的营业利润,盈利超过了2002年度盈利的三倍,于是香港网应支付给掌中万维的收购总代价就锁定在了5500万美元。也许在收购谈判的时候,掌中万维根本就没想到2003年度会有如此出色的表现,而欣然接受了5500万美元的收购代价上限。如果拆除这个投资上限,掌中万维的原股东还可以入袋数百万甚至数千万美元。


假如香港网对掌中万维的收购代价采用TOM对雷霆无极的2004年盈利基准年度和7.7的市盈率倍数,香港网将多付高达2000万美元以上的代价。可见在对一项收购作出评估的时候,不能只看市盈率的高低。不管市盈率怎么计算,或者计算市盈率的时候不管用的是已经实现的历史盈利还是未来预期盈利,由于收购代价反映的是被收购方未来能够为收购方带来的全部盈利,因此在一个发展起伏很大的行业,以被收购方未来两年以上的业绩为基准作价虽然保守一些,但也要更安全一些。毕竟一年的业绩对于未来的全部收益,缺少足够坚实的代表性。


如果剔出掌中万维1000余万美元盈利的贡献,香港网2003年度的盈利只有230万美元。根据2003年后三个季度业绩推算,掌中万维2003年度的业绩胜过美通无线,并且远在掌上灵通之上。这三家中国老牌SP目前的处境已经大不相同了:掌中万维看起来有点委屈地卖给了香港网;美通无线本有机会在2004 年度完成在纳斯达克的上市,但2004年8月因擅自群发WAP PUSH等原因受到中国移动的严厉处罚,业务发展受到重创,不得已撤回了上市申请;唯有灵通网显示出其灵通本色,成为除三大门户之外最早在境外上市的中国无线增值服务SP。目前灵通的股市市值为1.55亿美元,而只有移动增值业务盈利而其他业务亏损的香港网,目前的市值也只有2.5亿美元。


2004 年7月,香港网从其母公司中华网手上接收了主要从事IVR业务的SP和合盛视(Go2Joy)。中华网收购和合盛视的框架和收购掌中万维大体相同,首期支付代价960万美元,相当于和合盛视2003年度最高月盈利乘以12乘以35%的权重再乘以9.9倍的市盈率;二、三期支付代价分别以2004和2005 年度的盈利为基准,各分配50%和15%的权重,仍是9.9倍的市盈率,设置的收购总代价上限为6000万美元。


2004 年度和合盛视实现了250余万美元的盈利,二期收购代价因此确定为1260万美元。和合盛视也是第一批拿到中国移动IVR执照的五家SP之一,但因强行定制短信与IVR业务,2004年8月和搜狐、美通等六家SP一起受到中国移动的严厉处罚,造成和合盛视2004年下半年业绩滑坡。


2003 年12月,中华网也和TOM集团一样提出将其移动增值与互联网门户网站进行重组并分拆上市的计划,最后因为2004年移动增值业务发展不顺而搁浅。 2004年底,中华网决定将集团公司从chinadotcom更名为CDC Corporation,而把代表中华网这个概念的英文名字戴到它的下属公司香港网头上,将Hongkong.com更名为China.com Inc.(中文名称为中华网科技公司)。作为在纳斯达克上市的第一只中国互联网概念股,中华网目前的市值为2.6亿美元,撇去它拥有81.2%股份的香港网为它贡献的市值,以企业软件和企业服务为主营业务的中华网自身的市值只有不到6000万美元,与三大门户网站已经不可同日而语。贴上香港网为它贡献的 600万美元的盈利,中华网2004年度还亏损1000余万美元。


 


2003~2004年中国移动增值服务市场


收购兼并分析综述


 


一、TOM集团及其继承者TOM在线


    作:对雷霆无极(Puccini)的收购


收购时间:20039


收购代价:1.33亿美元


作价依据:雷霆无极2004年一年的盈利额,乘以7.7倍的市盈率





TOM集团对雷霆无极的收购发生在TOM在线分拆上市之前。雷霆无极从事移动增值IVR(语音互动响应)业务,它的股东同时也是TOM集团的大股东和管理层高管,因此是一次关联交易。


TOM集团收购雷霆无极首期支付1850万美元等值、以未来TOM在线分拆上市时的IPO价格折算的TOM在线股票,另按2004年度盈利的7.7倍计算获利能力代价,总代价是获利能力代价减去首期支付代价,最高不超过1.5亿美元,支付工具为50%现金和 50%股票。


尽管收购协议规定,TOM向雷霆无极的股东首期支付1850万美元等值的股票,但全部收购代价却是构筑在雷霆无极2004年度的盈利基础上,因为后期的获利能力代价要减去首期支付代价,而且雷霆无极根据2004年度盈利额乘以规定市盈率倍数计算得到的盈利能力代价,如果不足1850万美元,不足的差额将由雷霆无极的股东卖出已接受的首期TOM股票的方式退还给TOM。看起来,雷霆无极玩的就是心跳,他们把宝都押在了收购协议后一年多才能确定的2004年度的盈利上,全部代价都是获利能力代价。


TOM对雷霆无极的收购事件发生在2003年9月,但获利能力代价为什么不是以雷霆无极2003年度的盈利为基准,而要把这个基准推迟一年呢?


雷霆无极在进入收购谈判的时候,才刚刚成立一年,手中握着当时中国移动新批的第一批五个IVR许可证中的一个,前景自然非常看好。但它的IVR业务2003 年才刚开始启动,按照后来公布的雷霆无极2003年度 300万美元的盈利来看,如果是按投资市场一般能够接受、股东大会能够批准的10倍以下市盈率计算收购价格的话,雷霆无极只能卖出3000万美元的价格。


因此,把获利能力代价的基准推迟一年,等把公司的业务做成形、向上发展的空间充分展示出来之后再计算收购价格,才不至于把金元宝拱手让人。


雷霆无极是一个什么样的金元宝呢?按照TOM最终确定的1.33亿美元的收购价格和7.7倍市盈率推算,雷霆无极2004年度的净利润竟高达1700余万美元,相当于TOM在线当年全部净利润的一半;雷霆无极2004年度实现的营业收入是2650万美元,也就是说,它的净利率高达65%,竟与其他移动增值业务的毛利率相等或者还高。雷霆无极的IVR业务是国内做得最早、也是做得最大的。根据中国移动的IVR音信互动信息费结算表,2004年6月份,雷霆无极的IVR月收入超过1700万元人民币,排名第二的新浪则只有300余万元,雷霆无极在IVR业务线上的市场地位由此可见一斑。


雷霆无极,或者说TOM的单项IVR业务,利润大幅超过整个灵通网2004年度实现的1250万美元的净利润,而接近空中网2000万美元的净利润。灵通网目前在纳斯达克的市值为1.55亿美元,空中网为2.35亿美元,它们的市盈率大约为11.5~12.5倍,从这个角度来理解,TOM收购雷霆无极的代价确实不高。


但,雷霆无极对TOM来说是不是一个真正的金元宝,即TOM支付的代价是否真正划算,更取决于TOM的IVR业务在可以预见的未来能否继续保持乐观的发展,因为TOM以7.7倍的市盈率买下的,是雷霆无极的IVR业务未来的全部盈利。由于IVR未来发展空间存在较大的不确定性,应该说,2004年度的非凡业绩,对雷霆无极的原股东而不是对TOM更具意义。


把雷霆无极对TOM在线业绩的贡献剔出后,我们再来计算一下TOM(以下提到TOM之处均指TOM在线)其它移动增值业务的盈利情况。扣除雷霆无极的收入贡献,TOM的营业收入尚有9600余万美元;扣除雷霆无极的盈利贡献,TOM的净利润不足1700万美元,由此计算出的TOM除IVR外的利润率只有 18%,低于灵通网的25%,更遥遥落后于腾讯的39%。将雷霆无极合并在内,TOM的利润率才超过灵通网,达到了28%。



2004年8月,TOM收购了以电视节目互动短信为主要业务的灵讯互动,收购框架与对雷霆无极的收购最大的区别是,首先这次全部是用现金支付,其次收购总代价不再以一年而是以2004和2005两年的盈利为基准,分成首期支付代价和盈利能力代价两部分。


收购灵讯的首期支付代价按2004年度的盈利乘以4.5倍的市盈率计算,后期的获利能力代价则取决于灵讯互动2005年度的盈利情况:如果2005年度的盈利少于485万美元(本文已将一些人民币数字以2003年12月31日1:8.2765的兑换率折算成美元,以免给读者造成不必要的混淆),按盈利的数额(1倍市盈率)支付获利能力代价;盈利如分别达到485万美元以上和910万美元以上,则分别按1.5和1.75倍的市盈率支付获利能力代价。收购总代价的上限设定为6600万美元。


TOM 2004年度报告公布,根据灵讯2004年度的实际盈利,TOM要向灵讯支付3300万美元的首期代价,意味着2004年度灵讯的盈利达到了700余万美元。根据短信收入的盈利率推算,2004年度灵讯的营业收入应在1250万美元以上,但它在8月11日以后并入TOM财报的营业收入只有430万美元,表明灵讯被收购后未能实现业绩增长。


2004年11月,TOM接着收购了以WAP为主要业务的申达宏通,这是一次小规模、一次性的收购,全部收购代价是申达宏通2004年度盈利的6.5倍,总计730万美元,全部以现金支付。申达宏通2004年度的盈利是110余万美元。


在此之前的2004年5月,搜狐对吉菲尔(Goodfeel)的收购与TOM对申达宏通的收购很类似,二者收购的都是专做WAP的SP,都属于小规模一次性收购,只是在收购前,吉菲尔是中国移动WAP信息费收入排名第四的SP,2004年6月的月收入曾达到460万元人民币,但在并入搜狐后的7个月中为搜狐贡献的营业收入只有280万美元,相当于每月平均只有330万元人民币,比灵讯互动的情况更糟的是,吉菲尔被收购后业绩出现了大的滑坡。


吉菲尔和灵讯是2004年SP经营环境艰难的两个例证。

 

2003~2004年中国移动增值服务市场


收购兼并分析综述


 


《首席财务官》20055月创刊号


 


中国移动增值服务,是一个很年轻的行业,从2000年中国移动通信开通移动梦网算起,也只不过五年的时间。但就在这么短短五年的时间里,中国移动增值服务行业诞生了几千家从业者,俗称SP,大者如新浪、腾讯和TOM在线,小者你可能叫不出名字,但却可能使用过它们提供的服务,或者被它们从你的手机里扣过钱而你毫不知情。林林总总的SP火了这个行业,也使这个行业的竞争格局变得异常动态和激烈。2003~2004年间,发生了8SP之间的收购兼并,涉案金额接近5亿美元。


本文试图通过这些已经发生的西方式的收购兼并,对TOM在线、香港网和新浪网这三家业界最活跃的收购者的收购行为特征作一大致的分析评述。


 


收购兼并交易汇总对照表




(点击图片看大图)


2002-04-29

(重发后记:2002年上半年,网易因为财务假账的阴影而仍然被人诟病和遗忘。因此,这篇根据网易发表的2002年第一季度财报业绩并向网易CEO和CFO多次研询后撰写的分析文章,一度被人指为网易的公关文章。

 

一年以后,一位一直以为自己是第一个发现2002年的”新”网易并向基金公司着力推荐的华尔街分析师,偶然看到了我这篇发表在新浪的文章后,写信给我说,我的发现比他还早了三个月。

 

这篇文章发表后,常有媒体记者问我新浪和搜狐谁先盈利,我说网易将一跃成为最先盈利的中国互联网上市公司。接下去的2002年第二和第三季度,网易分别实现了4600美元和326万美元的盈利,实现盈利比搜狐早了一个季度,比新浪早了两个季度。)

 

 


一个自新、自信、自强的网易,向我们走来


 


网易2002年第一季度财务报告分析


 


 


尴尬的过去

 

网易2000年修正前的财务报告,将实际纯收入多报了418万美元(114%),其中广告收入多报362万美元(100%),电子商务收入多报72万美元(244%),从而使当年的营业亏损少报了320万美元(-16%)。2000年误报的营业收入使网易在与搜狐的比攀中胜出搜狐三分之一。根据修正后的财务报告,网易2000年的纯收入实际上反比搜狐少了三分之一,只是新浪的六分之一。

 

网易刚发布的2001年度财务报告表明,深受财务假账、纳斯达克停牌、股东集体诉讼、管理层频繁更动等事件的影响,网易2001年与新浪与搜狐在经营业绩方面的差距进一步拉大。2001 年,在搜狐营业增长118%的同时,网易的营业收入下跌了15%,其中广告收入下跌幅度超过50%,广告收入不足搜狐的五分之一,新浪的十二分之一。但是,网易与搜狐、新浪的差距主要表现在广告收入上,非广告收入实现了良好的增长,占了网易全部营业收入的半壁江山。

 

网易的营运成本在2001年上升了51%,搜狐上升了67%,新浪则由于裁员以及压缩它在北美与中国台湾的网站营运规模而下降了11%。2000年和2001年,网易的营业收入与营运成本都是倒挂的,相对于网站发展规模,网易的营业收入规模过小,造成负的毛利率。

 

2001年是各门户网站大幅压缩开支的一年:新浪的营业收入增长非常有限,但营业费用大幅压缩了20%,搜狐则在取得118%营业收入增长的同时将营业费用的增加控制在5%,而网易因财务假账、纳斯达克停牌及股东集体诉讼引起的调查、审计、法律、管理及投资顾问的费用是一笔很大的开支,导致2001年的营业费用比上年增长了12%,比搜狐高出26%。网易2000年用在“网聚人的力量”的广告开支为410万美元,而在2001年,网易基本上不再有大的广告促销活动,所以即使其他费用不降,只是扣除这410万美元的广告开支,网易2001年的营业费用本来就可以有20%左右的节省。

 

由于收入规模偏小、营运成本与营业费用高企,网易在2001年的试算额亏损比新浪与搜狐都要高一倍左右,只是网易几乎没有因购并发生的商誉摊销,股权补偿费用与投资贬值损失都不大,因此试算额亏损与净亏损十分接近;同期新浪的商誉摊销与股权补偿合计有1100多万美元,使新浪的净亏损与网易几乎拉平;搜狐的商誉摊销则有1200多万美元,并且在当期将未摊销完的1760余万美元商誉净值全部注销,使搜狐的净亏损看起来有4300万美元之巨,而实际上搜狐的净亏损是最小的。

 

网易在2000年以账上美元现金质押获得1.12亿元人民币(1360万美元)的短期银行贷款用作流动资金,到2001年底,贷款余额仍高达8400万元人民币(1015万美元)。网易在2000年6月底上市,从纳斯达克圈了6150万美元, 2000年下半年与2001年为何继续使用巨额人民币贷款,网易未作解释,但2002年第一季度,网易归还了3000多万元人民币;截至发稿日止,网易已经将银行贷款全部还清。2000年下半年,网易有250万美元的利息净收益,相当于2000年全年营业收入的68%;2001年全年,与贷款利息支出冲抵后的利息净收益就只有不到93万美元了。2001年财政年度,网易用去现金近2400余万美元,同期新浪用去现金2600余万美元,搜狐仅用去现金 1600余万美元,但搜狐账上现金存量最少,为4600余万美元,网易与新浪分别为6400余万美元(已将质押美元与人民币贷款对冲)和9600余万美元。

 


自新的开始



网易2001年度的财务报告拖后了差不多一个季度的时间,但却在前后只有几天之差的时间里及时公布了2002年第一季度的财务报告。

 

2001年的第四季度,网易因有在纳斯达克被除牌之险以及广告销售人员的流失,广告销售收入比第三季度下跌了27%;2002年第一季度,网易广告销售收入迅速恢复到接近2001年第三季度的水平,为48万美元,相当于搜狐同期251万美元的五分之一弱;非广告收入则比上季度增长166%,为241万美元,并且比搜狐同期非广告收入超出40万美元。在2001年第四季度,网易非广告收入落后于搜狐70万美元。

 

网易非广告收入来源中,根据收入排序依次为短信、在线游戏、收费邮箱、同城约会与交友服务项目,其中在线游戏(“大话西游Online”)在2001年底开通,同城约会则在当季开始收费。从非广告收入的增长情况看网易的在线游戏与搜狐的网上商城,似乎网易的在线游戏启动更快、动量更大,也说明网易从门户网站向外寻求的这一突破点,可能与网易的受众特征结合得更好。

 

尽管网易的营运成本在2002年第一季度增长了8%,但营业收入显然已经越过了临界点,毛利率迅速接近搜狐的水平,为32%。

 

与2001年第四季度相比,网易2002年第一季度的营业费用共压缩了117万美元(1000万元人民币),减幅为27%。根据网易管理层的介绍,销售与管理费用中,法律、审计、管理与投资顾问等服务费用的开支下降,其他正常的销售与管理费用项目略有增加。销售与管理费用与去年第四季度相比总体减少了88万美元(700万元人民币),据此估计,去年第四季度网易为在纳斯达克复牌、因股东集体诉讼而寻求的法律顾问服务以及为账目审计所支出的费用,应该不低于88万美元或全部销售与管理费用的三分之一。去年第二、第三季度这方面的支出应当更高一些。假如这两个季度正常的销售与管理费用与今年第一季度的销售与管理费用持平,那么网易为财务假账及纳斯达克复牌所付出的代价应在750万美元以上。

 

2002年第一季度,由于收入大幅增长的同时营业费用大幅压缩,网易的营业亏损与净亏损已经分别减少到230万与215万美元,低于搜狐同期的254万与221万美元。由于搜狐全部未摊销的商誉净值已在去年第三季度全部注销,网易与搜狐的经营状况已经不必再引用试算表的数字进行比较。

 

投资者的信心


网易及时公布2002年首季业绩报告,是新组成的管理层为挽回投资者信心的一种努力,但是 2001年财年与2002年首季这两个财务报告接踵而至,并且财务数字前“暗”后“明”,倒是容易给投资者造成一定的误会。不过,网易2002年首季营业收入的增长点是面向个体消费者的付费服务,不像广告收入那样有提前或迟延入账的可操作性。


挽回投资者信心是网易目前刻不容缓的头等大事。网易1月2日在纳斯达克复牌之日,股价从 2001年8月31日停牌前最后交易日的0.64美元跃升至0.95美元。2月12日,是网易股价在1美元以上价位收盘的唯一一个交易日,从2月13日这天算起至3月27日,网易股价已经有连续30个交易日低于1美元。按照纳斯达克的除牌规则,网易要在6月底前想办法使股价回升至1美元以上并稳守10个交易日,网易股票才能继续留在纳斯达克全国市场挂牌交易。


网易的管理层要摆脱过去的阴影,及时向投资者披露公司的经营状况是一个良好的开端。2002年首季业绩报告给投资者雨过天晴的感觉,业绩报告公布的第二天,网易股价就从0.83美元爬升至0.90美元;2月26日,一篇道琼斯通讯社采访网易代理 CEO的新闻报道,使网易股价在纳斯达克综合指数今年以来首次跌破1700点大关的当天逆市而上,一个鲤鱼打滚就从0.90美元翻上了与搜狐持平的 1.05美元价位,升幅高达17%。这样,网易只要在随后9个交易日中将股价稳守在1美元以上,即可暂时摆脱摘牌的危机。


与网易的情况类似的是,搜狐曾在去年9月19日至10月31日的31个交易日中股价持续低于1 美元,但由于是受“9.11”事件的影响,纳斯达克暂缓执行摘牌规则,因此搜狐摘牌的“计时器”并未启动。搜狐今年的股价走势一直不太好,曾不断有零星几个交易日股价跌落至1美元以下;4月5日至4月18日,搜狐股价也有连续10个交易日处在1美元之下。但搜狐2002年第一季度业绩报告发布后,股价也随即跳出1美元的泥沼,并在一天之中劲升了10.5%。



未来的课题

 

2001年是网易的大难之年。我们现在欣喜地看到,网易正在从过去浓重的阴霾中走出来。2002年首季的业绩表现,是对网易向在线游戏实行战略突破的一个初步的肯定。根据网易管理层的介绍,网易目前的受众70%为16至25岁的青年,这正是网易门户网站与在线游戏业务的结合点与着力点,也是网易能够从速重树投资者信心的一个“法宝”。

 

战略与市场定位确定后的网易,还有几个迫切的课题摆在管理层面前:

 

一是彻底摆脱纳斯达克除牌的危机。股价重回1美元以上只相当于让网易松了一口气而已,在接下去的两个月以内,网易管理层还要努力使网易股价维持在1美元以上。由于网易尴尬的过去,仅仅一个季度的业绩还不足以让投资者信服,而“重拾山河”的工作也还很难让新的管理层能够对盈利时间表以及下一个季度的业绩作出前瞻性的预测,因此与投资者的关系,是网易需要敏感把握的一个重要方面。

 

目前国内三大门户网站的股价全部低于每股账上现金持有量及所有者权益,其中网易的股价折扣最大,因为网易受除牌的威胁最近,而且存在股东集体诉讼赔付的问题。网易管理层表示,股东的集体诉讼存在和解的可能。如果除牌与集体诉讼这两个问题获得解决,在赢利模式清晰或者盈利可以预期的情况下,网易的股价还将有一个很大的上升空间。

 

二是建立与健全内部控制机制。网易出现过的问题,在增长型企业中不乏先例,也许可以留待以后再作探讨。我们应当相信,网易不会再被自己过去投下的阴影绊倒。

 

三是盈利。网易千头万绪理还乱的状态已经成为过去,从以上的财务报告分析中我们可以看到,突破重围的网易仍和新浪、搜狐站在同一条盈利的起跑线上,不同的是他们正在走的是一条不同的盈利路径。

 

在线游戏是网易突破以雅虎为代表的 “传统”门户网站模式的一个重要战略举措。在网易上千万的用户群中创造一个虚拟现实的游戏世界,利用门户网站的开放性、多重性和巨大的发展空间,充分体现了丁磊深得互联网精髓的领悟力。“大话西游”是网易在线游戏的第一个尝试,商务运作已经具备一个良好的整体性。用户以“点数卡”的方式付费,点数卡可以在网上、书报摊及便利店买到,可以用来向网易的任一个收费服务项目付费。在线游戏也不局限于自主开发,网易下一个重点将是引进中国台湾、韩国或日本的在线游戏“大片”。

 

网易在短信服务上并不落后于人,在网络广告上也不轻言放弃。网易门户这个平台的日浏览量与注册用户与新浪、搜狐比肩,但是网络广告收入却不足搜狐的五分之一、新浪的十二分之一。通过消除过去的负面影响并重整广告业务,网易广告收入的增长将可以大大超过其他服务收入的增长,从而使网易的盈利前景变得更清晰可见。网易代理CEO孙德棣在接受道琼斯通讯社的采访时说,网易“已经放弃过去将公司全部或部分股权出售给其他媒体和互联网企业的打算,正专心于经营自己的业务”。这是网易恢复自信心的表现。

 

网易股东与管理层的自信心,是网易的投资者、用户、客户与供应商对网易投信任票的前提条件,是做好一切工作的“纲”,纲举目张,一个自新、自信、自强的网易,正在向我们走来。




2002-01-18

(重发后记:2000年年底,继中华网突然声称要收购三大门户后不久,又忽传网易要插草自卖的消息,本文根据这个背景写就。由于与我一贯的风格不同,故收载于此。)


戏说门户合纵连横


《中国计算机报》2001年1月18日


  《中国计算机报》编者按:关于中国几大门户网站的生存和发展的话题,《中国计算机报·互联时代》早在去年12月14日第93期就用大型专题的形式,向读者作过详细的分析和大胆的预测。


  而岁末年初一连串真真假假的传言预示着门户网站将在今年一决胜负:先是岁尾传出中华网对中国门户网站送秋波;新年伊始,网易有意转手的消息又传得沸沸扬扬。而网易创始人丁磊近来在不同场合的扑朔迷离的说法,以及中华网急急忙忙地四处辟谣的做法更引起业界对“风雨欲来”的强烈预感。


  为什么门户网站购并会引起人们如此关注?门户购并会发生在谁和谁之间?购并后对中国门户网站的格局将产生怎样的影响……一连串的问题看来只有到春节后才能见分晓了。春节前,本报专栏作家吕伟钢基于长期对国内国际门户网站的跟踪,及时对人们关注的这些问题作了大胆而诙谐的分析,以飨广大关心互联网发展的读者。


世纪之交,一向还算沉稳的中国互联网业界突然发生了躁动。继搜狐裁员、8848分家后, 12月19日,中华网的CEO叶克勇在公司的年终总结会上突然呼吁内地门户“三剑客”——新浪、网易和搜狐与中华网合作与合并,暗示这是“三剑客”最明智的选择。一石激起千层浪,中华网的言论引来了网上BBS论坛一大片反对的声音。此波未平,一波又起,1月3日,路透社报道了网易正在寻找海外买主的消息,网上顿时流言四起,对买主的猜测莫衷一是,真假难辨。“三剑客”自在纳斯达克上市后,似乎又将在2001年上演连台好戏,只是舞台上的布景已经换了。


舞台的布景


2000年,纳斯达克综合指数下挫了39%,是纳斯达克市场有史以来表现最差的一年。对纳斯达克股市今年的走势预计也很不乐观,主要是美国经济增长趋缓,各行各业的盈利水平都将低于预期,“新经济”各种令人眩目的遐想正在失去魔力,投资者接受投资风险的态度发生了根本性转变,投资理念日益趋于保守。


对门户类网站打击最大的则是网络广告市场的萎缩。2000年第三季度,网络广告收入在连续48个季度的增长后首次发生负增长,“抗震”和“御寒”能力最强、每季度的业绩报告总能给华尔街带来惊喜的雅虎,刚公布的第四季度盈利水平首次未能超过华尔街分析师的预期,雅虎管理层还大幅调低了对2001财年的业绩预测。雅虎的股价,在2000年从新年后第一个交易日的237.50美元跌至年底最后一个交易日的30.06美元,第四季度业绩报表公布后的1月11日,更跌至25.88美元的新低;雅虎的市值则从最高时的1000多亿美元跌至不足150亿美元。


与互联网泡沫一起破灭的,是纳斯达克市场上的“中国概念”。一个简单理由是,互联网并不能大幅超越传统经济发展的水平,它仍然受基础设施和经济发展形态的严重制约。WTO下市场准入的前景也远不是原来想象的乐观。


最新一期的CNNIC报告尚未正式公布,但是美国的互联网咨询机构已经纷纷调低对中国互联网发展前景的评价。Forrester Research6月30日发表的一篇研究报告劝告美国的投资者将对中国互联网的投资推迟到2003年; 10月份在澳大利亚的布里斯班举行的亚太地区企业领导人研讨会上, Gartner Group指出电子商务在中国大陆的前景被严重误导,2003年中国大陆B2C电子商务只值5.7亿美元,将远远低于中国香港特别行政区的27亿美元。 Gartner Group告诉与会的企业领导人说,由于华尔街在.COM公司大行其道时脱离技术的现实作了太多大胆的预测从而提高了人们的期望,.COM公司还要面临更多的灾难,不仅美国如此,中国、印度也一样。


对纳斯达克“中国概念股”更新一轮的打击来自美林证券。美林证券于1月9日刚刚发表的一份研究报告对2001年中国网络广告收入的预测从1.2亿美元调低到8000万美元,并建议证券市场的投资者对中国门户网站的投资要格外谨慎。美林证券的亚太互联网研究小组的负责人说,“在接下去的两个季度中,除了兼并外,我们看不到任何有利于股价的刺激性因素存在”。


在这份研究报告中,作为网易上市承销商之一的美林证券对2001和2002年网易的收入预测调低了25%,对新浪的收入预测调低了15%,而对中华网的收入预测仅调低了5%,主要是因为中华网超过一半的收入来自它的子公司——互联网方案服务商Web Connection。此前的12月份,美林已将对搜狐的收入预测调低了30-40%。美林保留了对新浪和中华网的投资评级,但将网易的投资评级从“买入”调低为“持仓”,对搜狐的投资评级从“中立/持仓”调低为“中立”。中立的含义实际等同于“建议卖出”。


不论这些美国的互联网研究机构对中国互联网发展状况和前景的认识是否正确,它们都左右着美国投资者对在纳斯达克上市的中国公司的投资态度。在这种市场氛围下,四大中国门户网站在纳斯达克的股价都受到了严重打压。中华网CEO叶克勇12月19 日在年终总结中自豪地说,“亚洲互联网公司中,唯有中华网没有跌破发行价”,可是他的话音刚落地,12月20日,中华网股价跌破了5美元(中华网上市后经两次拆细,原20美元的IPO发行价相当于拆细后的5美元)。世道变了,基于常识的结论也容易被现实推翻。目前四大门户网站的股价,全部低于它们的账面资产价值,“三剑客”的股价之低,相当于它们手中1美元的现金,正在以60-80美分的价格售出。


春天的火热、夏天的兴奋刹那间转换成了冬天严寒的场景。


喧嚣的幕后


“三剑客”正受到来自资本市场和用户市场两方面越来越大的压力。尽管它们全部声称要在二、三年内盈利,可是面对未来的不确定性,保持信心已是越来越难。最难的其实还不是对自己的信心不足,而是对竞争对手的信心不足。在我们以前的分析中,我们认为“三剑客”手中持有的现金足可维持到它们在三、五年后盈利的时刻。但这是一种静态的分析,在这种静态下,只要“三剑客”相安无事、各自默默耕耘,最终走出黑暗的隧道,迎来盈利的曙光。艰难时世中,最怕的是突变的事件,如何保持管理层和员工的稳定即是一个十分头疼的问题,而更让人忐忑不安的则是竞争对手的突变行为。根据博弈论,力量相当的三人中任何两人的联合都可置第三人于死地;三人中最先引入外援的人,则无疑又抢了先手的优势。


◆网易先走一步


网易首发制人,率先充了主角。从Hotmail获得灵感而开发出国内第一个免费电子邮件系统、卖出163电子邮局的概念到网易转向门户网站模式,无不印证着丁磊在技术和商务上的远见卓识。丁磊、王志东和张朝阳三人中,似乎只有丁磊从未受过技术员、工程师、科学家思维定势的桎梏;王志东是在屡受挫折后才从程序员脱胎而出,成就为一个精明老到的经理人;和张朝阳谈话,可以感觉到他仍然像一个物理学家一样在精细地思考和谋划。唯有丁磊是个生意人,用生意人的眼光看技术的演变和发展。这正是他的过人之处,他或许已经看到了超越门户网站的又一发展领域,年轻而自信的丁磊相信他可以找到许许多多他能胜出的机会,而不必死守网易安身立命。


网易曾经在CNNIC调查中两次拔得头筹,但新浪在99年并入华渊网后迅速壮大,坐拥中国两岸三地和北美的四个站点,号称是面向全球华人的网站;99年7月率先登上纳斯达克的中华网,也在两岸三地建立了自己的据点。在CNNIC调查中被新浪压了一头的网易登时感觉到了在大中华区“落单”的危机,于是和同样存在危机感的香港的网上行(Netvigator.com)和台湾的奇摩(Kimo.com)结成了华网联盟(Greater China Portal Alliance)。华网联盟实际上只是在名义上存在过,调查得出的结论是两岸三地的互访流量既不显著也不对等,尤其是当时华尔街热炒的“中国概念”的重头是中国内地市场,这一经济利益不对等的联盟最后不了了之,但这是丁磊第一次感觉到危机的存在。危机感和对危机的预见力使丁磊未雨绸缪,在中国门户网站尚处于布局阶段时就跳出“中国流”的下法,观棋者满座皆惊,唯有丁磊心中笃定如山。


◆中华网如意算盘


争当主角但是否轮得上当主角的是中华网。中华网得风气之先,占尽天时地利,统揽时局风云变幻。可是“寡人有疾”,名为门户网站的中华网,门户的比重反倒远不如它通过兼并购得的一个提供互联网解决方案的子公司。1999年7月上市前才刚刚以深圳为基地开通的中华网网站,为了对得起“中华网”这个称谓,在2000年上半年曾经立下雄心壮志,要全国一盘棋,晋身门户三甲。可是其时内地的门户乾坤已定,要撼动“三剑客”的地位实属不易。中华网最能读懂华尔街的风向标,2000年下半年,这场刚打响的战役就匆匆鸣锣收兵。欲取之,必先予之,然后静观其变。互联网气候急转直下,转瞬间就到了冬天。严冬中的中华网粮食弹药最为充足,号令天下的雄心不泯。怎奈智者千虑,必有一失,雅虎突出奇兵将奇摩收入囊中而在台湾称王,又虎视眈眈窥视大陆。来科思(Lycos)则自从5月在中国IT业的软腹部上海登陆后既“吃饭”(并购MyRice.com)、又谈“漂亮的女孩子”(丁磊对网易的形容),来势汹汹想另立山头。这一变数打乱了中华网的如意妙算,一旦“三剑客”全部远嫁“外族”,无疑等于是抄了中华网的后路,堵住了中华网在内地发展的可能性。中华网急忙忙向“三剑客”伸出橄榄枝,但是由于平时“交情”不深,中华网的“善意”是否有人能够读懂,难说。


乱点鸳鸯谱


◆中华网垂青新浪


中华网急购,网易急售,你娶我嫁二者联姻的机会不小。但“三剑客”中,中华网对新浪情有独钟,二者的互补性也好。新浪的强项几乎都是中华网的弱项,新浪在中国内地、台湾地区和北美的网站都很强,而中华网正好在这三地较弱,但中华网有在香港特别行政区的强势和对亚洲其他国家和地区的渗透,新浪和中华网两者结合在一起,才可当之无愧地称作最大的立足中华、面向全球华人的网站。新浪务实的作风、优秀的销售队伍、在中国内地的品牌效应,都是中华网鞭长莫及的;而中华网的资本运作经验、在华尔街良好的公共关系以及域名资产,也足使新浪网望洋兴叹。二者走到一起的最大障碍在于各自的企业文化,用水火不容来形容似乎不太为过。


◆搜狐适嫁雅虎


搜狐的企业文化倒使得它最容易被雅虎或其他美国公司看中,搜狐和ChinaRen之所以能走到一起也靠的是企业文化上的认同。从用户数和访问流量上看,雅虎买搜狐比买网易或新浪效果都好。根据iamasia公司的分析报告,雅虎中国和搜狐的结合将可拥有572万家庭用户和76%的到达率(即76%的中国互联网家庭用户访问雅虎+搜狐;另外,此处的家庭用户指的是根据调查统计得出的 Unique User,而不是网站自己声称的注册用户数)。尽管搜狐收入最少,但雅虎进入中国的早期阶段关心流量应甚于关心收入。搜狐持有的现金最少,股价最低,价格上划算;搜狐在IPO之前私募的资本不多,也利于合并的谈判。


问题的关键是雅虎对中国市场一直顾虑重重,自99年11月进入中国后至今尚处在蛰伏期。雅虎在中国的意图一直守口如瓶,据说一个月前刚刚访问了中国、并声称要在中国互联网投资20亿美元的孙正义对雅虎中国迟迟不在中国行动表示过不满,近来雅虎中国的总经理张平合的去职是否意味着战略上的重大调整尚有待观察。


◆来科思饥不择食


来科思在中国网民中的亲和力不能和雅虎相提并论,但它的进攻态势比雅虎厉害。有西班牙电讯公司30亿美元现金撑腰,又结合了新加坡电讯的力量,来科思亚洲发誓要在亚洲让雅虎甘拜下风。来科思最先谈了台湾的奇摩,但被雅虎抢了“新娘”,来科思在中国内地因此有点饥不择食,吃下了MyRice.com(多来米中文网)这个零食。据报道,来科思已以1000万美元、相当于每个用户8.40美元的价格买下了MyRice.com。MyRice.com为来科思带来的用户数是119万,到达率为22.5%。相比之下,来科思要是买下网易的话,网易可以为来科思带来的用户数是493万,为来科思增加的中国互联网家庭用户的到达率为65.7%。从每用户的价格来看,MyRice.com相对于网易肯定要便宜得多,问题是一个MyRice.com不足以支撑起一个足够强大的来科思中国,而买了MyRice.com后再买“三剑客”中的任何一家, MyRice.com对于来科思恐怕就变得一文不值。


◆网易整妆待嫁


候选人之一:雅虎


网易的策略投资人默多克的新闻集团和雅虎的合作关系一直不错,2000年1月AOL宣布和时代华纳合并的消息后,市场上一度盛传雅虎和新闻集团也有可能走到一起。尽管雅虎一直坚持走自己互联网的“轻”模式,但和新闻集团在欧洲联手攻城掠地有目共睹。网易经新闻集团从中撮合达成和雅虎中国的交易也未可知。新闻集团另在ChinaByte中有一半的权益,在凤凰卫视有高达30%以上的股份,为进入中国媒体业费尽心机的默多克如何盘算尚不得而知,但雅虎对默多克与中国政府之间的良好关系肯定影响深刻。


候选人之二:微软MSN


网易的另一个可能的买主是微软的MSN。将免费电子邮箱(Hotmail)、即时消息(MSN Instant Messenger)和网络电话(NetMeeting)捆绑在一起是微软所向披靡的聚集人气的集束武器,恨只恨当初丁磊“偷”了当时还未投向微软麾下的 Hotmail的注意,使免费电子邮件系统在中国遍地开花;对中国市场稍不留心,OICQ又在大半的中国网民中落地生根,现在MSN万丈高楼要平地起,就难了。用网易做MSN大厦的基石,算是一报还一报吧。


候选人之三:搜狐


网易和搜狐合并也不失为一个好主意。无论网易还是搜狐,都尚未走过季度亏损的最高点,两者合并后带来的成本、市场营销费用、管理费用的减少将特别显著,只要过了磨合期,合并后的网易+搜狐收入与支出两条线将加速靠拢,盈亏平衡点提前到达。可是两者的合并将可裁去一半左右的员工,丁磊仍将是合并后的网易+搜狐最大的股东,即使张朝阳当CEO,谁听谁的这事还真说不清楚。另外,网易和搜狐的合并对管理层来说除解约补偿金外没有任何好处,股价上扬的空间也有限,如果分别卖给除新浪而外的第三方,第三方的出价肯定在账面资产净值之上,股东和管理层可以分享到一定的Goodwill和Bonus。


 


◆“三合一”?


“三剑客”如果合到一起,市场份额将可达到80%以上,这种垄断虽可抑制或推迟AOL、MSN、Excite@Home等进入中国,甚至有可能将雅虎及来科思逼出中国市场,但垄断对中国用户不利,三家合并这种个案的可能性也要远远小于两家合并的个案。


在中国进入WTO尚未成定局或中国互联网商业前景不明朗的情况下,“三剑客”仍有可能以私募的方式引入像AOL这样在中国内地毫无根基的策略投资者,为自己强身补体。不过263.net(首都在线)应比“三剑客”更有竞争力,由于经营模式同为ISP+ICP/Portal,AOL或MSN会更青睐263.net。微软在中国经营多年,它的MSN网络进入中国的支点相信应该比AOL更多。


FM365和Tom.com都有可能或早或迟扮演一定的角色,不过它们不一定按门户的思路经营,在此略过不提。上海热线、21CN等区域性门户网站,赛迪网、硅谷动力等IT门户网站,以及和讯、海融等财经类资讯网站,都有可能在门户合纵连横的对手戏中上演精彩的一幕。


锣鼓响了,等着开场


合纵连横的大戏并不好唱。台上演戏的人,手上都拿着一本他们自己写的剧本,导演他们自己要演的角色,唯有力量和制约,将规范和推动情节的演绎和发展。


我们好奇地等待好戏开场。兼并与收购对于我们大多数人来说还相当陌生,这是为我们传统的体制和文化所决定了的。马云说,中国的企业只会老,不会大,这话有道理。兼并从许多层次和方面能够帮助我们的企业长大。水平的兼并产生规模经济效应和合力,使企业节省成本,提高效益,并使行业有序和规范化;垂直的兼并帮助企业在产业链上纵向发展,并帮助产业资本在行业间优化组合和流动;兼并可使资源获得更合理的配置和有效利用,淘汰不称职的资源使用者和管理者。兼并是完善的市场机制环环紧扣中非常重要的一环。


没有任何一个行业像互联网在中国的发展一样经历如此曲折和戏剧性的变化,也没有任何一家以中国内地为基地的企业像三大门户网站一样整体上与国际资本接轨,直接把美国的资本市场当舞台,驶入没有航标的河流,经受腥风血雨的洗礼。无论继续前行还是抽身退出,它们引入的现代企业制度,都对我国的企业改革有着深远的影响。


我们耐心地等待好戏开场。